元大投信总经理 刘宗圣
各位嘉宾，大家下午好！
我从台湾过来，元大投信是以台湾为主的公募基金，我们在国内跟华润集团也有合资华润元大基金公司，注册地在深圳。
今天我讲的题目可能是各位耳熟能详的指数股票，就是所谓的ETF。传统的基本上是买进持有，它标志着成本比较低透明度比较高，在资产配置上是高度有效率。但是另类的ETF，不管在传统的非股票或者是固定收益，包括像商品、贵金属，整个在资产类别上面，它是往横轴比较完善的角度看。
传统的ETF也是一倍的β，所谓指数的平均报酬。另类的ETF可能是两倍，可能是三倍的，有可能是负一倍的，也可能是负两倍的。换言之，指数涨的时候ETF涨的指数多，指数跌的时候ETF可能不会跌，ETF可以作为更另类的资产配置之外的交易策略的解决方案跟工具。
所以它从过去的点可以到线，再到面，它的横轴扩充，纵轴也扩充，形成一个全方位的资产配置解决方案。所以传统的ETF，如果说是短期投资，中长期投资，我想整个另类的ETF可以配置到不管是避险、套利或者是价差，完善所有投资组合的元件和功能。
从分布来看，其实683亿全球的ETF杠杆跟反向的规模里面，美国大概占了50%左右，大概是330亿美金。亚洲是这几年比较积极发展的，不管是2009年的韩国，到2012年的日本，2014年到台湾，所以亚洲大概是138亿，大概占比份额是20%，欧洲有77亿，各位看起来这类商品在过去十年的时间，整个规模不见得太大，尤其是杠杆跟反向大概是700亿美金左右，商品是330亿美金左右。
韩国的部分在09年，国家发布了资本市场准则法案，所以券商基本上都是投行化和银行化。各位可以看到，韩国在做杠杆跟反向ETF之前，ETF占大盘平均月成交比重大概是7%，现在已经增长到20%。所以说每一百块集中交易市场里面有20块到ETF，各位可以看到很明显的是指数跟规模占比只有14个百分点，但是它的成交量ETF本身占比可以高达58个百分点，韩国是亚洲继美国之后，在整个杠杆跟反向另类ETF发展里面做的比较突出的，当然还包括商品的ETF。
第二个是日本，日本在2012年继韩国之后，他们只有29档，非杠杆和反向传统的127档。但是整个规模占比只有3.3个百分点，所以相比来讲，指数跟占比比韩国稍微弱了一点。各位可以看到，杠杆跟反向ETF推出之后，日本的大盘占日均量从不到1个百分点增长到7个百分点。各位可以看到右边这三个，在整个成交量比重上面显得相当的显著。
台湾的部分，台湾的成交量这几年是一年不如一年。台湾监管机构希望能够有效的刺激提升市场的量，尤其是通过ETF这类工具。所以我想台湾在过去三年里整个ETF只有不到20档，整个规模不管是跨国，A股占盘面比较大的主流，整个规模不到新台币1000亿，传统以股票为主。事实上在杠杆跟反向推出以后，以日韩的经验看管理费收的非常高，尤其是美国、加拿大大概有一个百分点。它追踪的溢价和传统主要都是用期货作为追踪管理的元件。
台湾在过去三年时间里，从杠杆反向做到美国、日本，以及最近做到印度和香港，商品部分从黄金做到石油，石油价格越跌，整个ETF的规模越增加，投资人买黑卖红，在低档进行资产配置的部件，尤其是越跌的时候，ETF本身是呈现溢价，所以造成大量的初级市场申购的套利，也造成规模大量的增加。
我想台湾也一样，大概花了六年的时间说服监管机构，因为这不是一件事情容易的事情，很多监管机构对于做空或者是放空对于反向这类商品都高度的敏感。事实上如果不做空，只有单向的市场永远很难发展起来。我想这部分，市场跌如果有人买，才会有反弹的机制。反向的商品里面，它在多头的时候作为对冲和避险非常好的部分。
各位看到，实际上台湾也是不太愿意放行，因为这类商品对于投资者的教育和保护，跟传统的ETF有很大的差别。因为刚刚提到传统ETF是买进持有，这类ETF基本上是买进不持有，买了你就要忘了它。如果你今天买的是原型一倍的，跌了10%，一百块变成九十块，如果你买的是两倍，跌的时候一百块变成80块，这部分对于一般的投资者来讲，除非是一个线性一路涨或者是一路的跌，如果有涨有跌买进的报酬跟传统的ETF有很大的不同。
以期货来做追踪管理，在管理的技术和方法上，跟传统的实物有很大的差别。传统不光是实物或者是样本，甚至是合成，跟整个追踪管理有很大的不同。当时台湾的监管机构，最后在放行的过程里面，针对投资者的保护，他们要有足够信用交易的资格，在过去一年针对选择权期货或者是权证要有交易十笔以上的经验。换言之，它已经把大量传统买ETF的投资者，把他规范在这个市场之外。所以我想说这个部分投资者在不具备以上条件的同时，传统的比较低风险倾向的投资者是不能进到市场里面来的。
我们也在台湾推广了大概两到三场的教育训练，也出版了五到六本的书籍，大量推荐投资者，希望投资者能够在传统的ETF之外，能够使用这类的商品。
这部分很简单就是把期货特征，得到你要追踪管理的目标架构。其他的包括超额保证金，以及现金的管理，是作为基金管理工具很重要的思维。这边所谓的200%，有150%是做期货，另外50%可以买原型ETF，这个是台湾目前开放的，在国外当然还有正三倍和负两倍，这可以形成新的生态系统，50%可以买进原型一倍的ETF，还可以发行各股期权或者是权证完善它的资产配置。
右边看到的基本上是反向百分之百都是用期货的，所以我们在推的时候，期货95%的人是受伤的，过去很多散户，必须要准备两套资金，他必须可能会被追缴保证金，因为以前是卖出，现在是买进负一倍β的部位。我们传统的投资者在期货市场受过伤的，已经离开期货市场很久的，通过反向的ETF把钱交给我们，我们变成大的ETF投资者再交给期货公司，在流动性提供，以及整个经济业务上面，尤其是期货和保证金业务上面都都起到了很大的三赢的格局。
我们大概从前年开始发展，大概增加了1000亿新台币的规模，我们公司大概拿了700亿净的规模，这个规模不是从传统的ETF市场出来的，而是大量的退休金、保险公司和机构法人，他们做避险的时候过去不是那么灵活使用期货，可以利用反向ETF在高档对于风险的对冲和风险的管理。
台湾的ETF市场，去年大概因为这类商品的增加，年增加率是55%。所以我想台湾基本上某种程度也算是复制日本和韩国的情况，可能跟投资者的属性有很大的关系。原来传统买进持有到达瓶颈，所以这类部分，包括石油跟黄金，也占了大概接近四成，整个台湾ETF市场的量。
右边各位可以看到，现在这个比例还持续的在攀升。有很多进到现货市场的人，希望能以这一类期限获得整合，我们讲是期货现货化。
去年在股债下跌的过程当中，右边看起来是台湾在年后指数是上涨的，上涨大概1000点左右。但是反向的ETF增长一倍以上，市场休整的时候对投资人来讲是很好的抄底的时机，这类的期货本质的特征能够多元或者是多赢。去年台湾的证券公司和期货公司，也在这方面的发展获利很大。
各位可以看到，入股ETF，目前在台湾集中交易市场，1000档以上的股票含ETF，集中交易市场最大的是两倍的ETF。台湾的投资者通过杠杆两倍的态势相当向好。右边有一个台湾反向的ETF，台湾最近在居高思危的过程中，有很多投资商针对反向的ETF进行配置。
这是全台湾目前所有股票的成交量，前十位各位可能听说过，不管是台基电或者是友达，这个也是很多散户过去看到石油的价格增跌，基本上到加油站加油之类，现在很多针对石油的走势，低的时候投资者会进行相关的资产布局跟投资的配置。所以目前看起来，通过另类ETF的发展已经成为台湾集中交易市场新的力量。
右边是整个台湾的指数，蓝色的线在上涨的过程当中可以看到是持续的增加，可以在市场上不同多空的情况下，蓝色的线下跌很明显，红色方面增长的很显著，这是我们在石油上面追随韩国的情况。因为韩国的石油过去没有往下跌的时候，大概只有两个亿人民币左右。但是前面两年很明显下跌的过程里面，石油的规模迅速增长到人民币25亿到30亿以上，这部分可以满足很多机构法人在买黑卖红的策略上。石油在整个下跌过程里面粉红色的规模的线持续增长，右边石油的表现就绝对报酬来看是跌的，我们的ETF是跌了16个点。
未来针对另类ETF的发展，跨不同资产类别，包括债券。如果将来可能让债券的价格下跌，所以全反向的ETF，是非常好的对冲下行的工具和软件。还有所谓的外汇，不管是美金、日币或者是欧元，如果能够做成外汇的ETF，进行所谓的杠杆和反向，可以以反向外汇的ETF作为相关投资的软件和工具。这部分随着国内在目前ETF的发展，也到了相当完善的地步。未来在另类商品上面，不管是不同的报酬形态，正两倍或者是负一倍的，除了股票和债券之外，不管是商品、金属、货币其他不同的种类。如果可以针对杠杆和反向进行相关的产品设计，应该可以多元和完善，以上是我们在台湾的做法，供各位参考，祝各位身体健康，万事如意，谢谢大家。
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