招商证券资产托管部总经理 秦湘
谢谢主持人，谢谢主办单位给我们招商证券[微博]这么一个机会，能跟各位做一个交流。在跟主办单位沟通招商证券来交流主要题目的时候，因为主办单位也注意到招商证券在近一年多的时间里面，特别是我们托管外包业务，在私募基金这块发展方面的市场份额的占比基本情况。
其实在开讲之前，我觉得还是有一些感受。因为我觉得在去年这个时候，我们当时和重阳投资一起，也是跟证监会[微博]和监管机构进行大量的沟通。在3月17号我们配合重阳投资完成了中国历史上第一只私募基金自主发行的重阳A股α对冲基金相关的工作。所以在当时的环境下我们论证私募基金这样的发行方式是不是合适，私募基金自主发行的过程中间会碰到什么样的问题。
我记得在去年年终的时候，我也参加过年鉴组织相关的活动，在那个活动中间我们也进行相关的论证。比如说私募基金未来可能走什么样恩的方式，私募基金通道发行和自主发行有什么区别，哪一种类型的产品适合自主发行的方式。但是我们今天看到最新的基金业协会的数据，现在整个行业大概有七千多家私募基金，这些管理人在发行自己产品的时候，差不多有70%已经选择了自主发行的方式。所以我觉得整个行业的变化节奏是非常快的，就我个人而言，一年多前我在谈到私募基金的时候，基本上谈私色变。在我的心目当中私募基金等同于非法集资，我的金融资产的配置中间已经完全由原来的公募转变成了私募基金在我的整个配置中间占比较大一部分。所以这也反应了个人投资者对资本市场开放的心态，这是我的小小的开场。
我的演讲主要分三个部分，第一部分跟大家分享一下，从我们托管外包方的角度来看私募基金最新热点的问题。第二和第三部分做一个简单的小广告。
其实从2013年《基金法》公布以来，在2014年年初也为相关的法规出台，一直到去年的年底，私募基金相关的配套法规，通过一些法规或者是通知的方式都在逐步的完善。其实我想这些法规，从我们的角度来看也体现了私募基金与行业自律为主，行政监管为辅的监管思路。在自律监管中间，它又特别强调是以信息披露为核心。谈到信息披露，我个人也有一些感受，因为在上个星期招商证券在上海组织了一场对冲基金的高峰论坛，在那个论坛上面有一个从海外过来的对冲基金，他们也提到如果说对冲基金要吸引海外的资金，他认为要具备几个条件，比如说股权结构要比较清晰，并且没有代持。第二个是员工的激励政策要比较合理。第三个是投资比较稳定。第四个是你的策略要能够配合大规模的资金保持稳定的策略。
我想从长期资金的角度来看私募基金，其实它所要求的这些点都意味着你的私募基金要得到长期资金的青睐，一定要加强自己的公信力和透明度的提高，才能够保证私募基金整个行业的繁荣发展。所以我也觉得以信息披露为核心的自律管理原则，应该也是符合国际国内发展的轨迹。
在刚刚过去的三月份，证监会出台了证券期货及个人相关业务管理的行为，虽然在相关的规定中间并没有明确私募基金是不是参照八条底线的规定。但是就我们和基金业协会的沟通，他们也希望咱们私募基金在业务开展过程当中尽量的参照这八条底线所规定相关的要求来开展自己的业务，特别是在产品设计方面都应该特别关注。
私募基金目前发行产品，其实有不同的方式，可以选择通道的方式，也可以自主发行。通道有通道的优点，自主发行也有自主发行的优势。比如说有利于它的品牌建设，它的投资比较少，募集的范围，成立的起点比较低等等，也可以节约相关的费用，它的产品设计方面比较灵活。但是不管你选择通道的方式，还是自主发行的方式，其实对私募基金而言都必须要履行管理人登记和备案这两个环节的工作，我们私募基金要特别注意，一定要选择适合自己的管理人类型。比如说私募的证券投资基金，还是股权投资基金，或者是创投基金，因为你的投资范围和选择的管理人类型是相关的，并且是向下兼容的。
在私募基金的备案环节，目前也有一些非常细的需要注意的环节。比如说能不能允许单个投资者认购。包括单个投资者认购的起点，包括你自己选择管理人的类型。包括相关的一些合同和提供资料的完整性，这些都是需要注意的。
我们再开展业务的过程中间，很多私募基金管理人跟我们提出。如果我自主当一个管理人，我自主发行产品，我会不会有非法集资的嫌疑，我会不会列入到非法集资的陷井中间去。我们应该关注哪些问题，这里我们给出了相关的注意要点。首先我们认为应该履行严格的法规要求的管理人登记，不应该在基金合同中或者以其他的形式向投资者承诺保息。最重要的一点，必须要向合格投资者发售，不能向社会公众募集基金，合格投资者发送也是我们了解，对我们私募基金管理人进行现场检查或者是约谈过程中间非常关注的一点，你对你的产品有没有进行相关的风险等级的评估，包括对你的客户通过问卷调查的方式，包括对客户怎么认定他会不会有三百万的资产，要求我们私募基金管理人要做的比较到位。
私募基金在募集资金的时候，不应该以非法占有的目的和意图。所有投资的方向和投资的标的都应该和合同约定的相同，不可能书写合同投向某一个标的，这个可能逃不了非法集资的嫌疑。最近还有一个比较大的方面，我们了解到基金业协会正在做，第一批服务外包机构资格备案的工作，招商证券也是第一批。我们也整理了对于服务指引的解读，后面总结了，其实在服务指引中间归纳起来讲。如果从管理人的角度看服务指引看两个问题，如果你自己不外包，你可能要做哪些工作，包括你自己做一些销售的管理、份额登记、估值核算等等。如果你在中间不外包的话，在销售环节和份额登记环节，你必须要引入第三方的监督机构，对整体的销售和份额登记的资金进行严格的管理。
其实从这个方面来看，我们解读应该还是鼓励管理人进行外包的。因为毕竟它有一些环节涉及到核心客户权益保障和资金的安全。如果你选择外包的话，从管理人的角度来看，应该制定外包的活动范围，同时对外包的机构进行检查，其实这里面都可以跟我们管理人员做一个参考，可以来审视目前业务开展中间是不是按照法规的要求来履责的。
私募基金在未来业务开展过程中间，如果自主发行产品实际上有三种选择的方式。第一种是自己来建相关的前中后台，所有的东西自己完成。第二种方式是我选独立的第三方行政外包机构，帮我承担中后台的外包工作。目前我们也观察到，在基金业协会参与服务外包机构备案也有这样一些机构，他可能不具备交易的职能，也没有托管的职能，我完全承担服务外包的职能。第三种选择，就是选择一个像招商证券这样一个大的综合类的平台，我们有私募基金在整个生命周期所需要的服务。
总结起来，招商证券我们认为我们的主券商服务平台可能有几个特点，一个合同，一个平台，三项资源全面的服务。招商证券的服务平台获得了深圳市金融创新奖，我们在两个交易所和四个期货交易所开展的快速交易系统，以及我们目前向私募基金提供的帐户管理、风险管理、交易管理为一体的PB投资交易管理系统。业务平台是指我们目前用自有资金培育和孵化我们的对冲基金，目前我们招商证券投出去的资金已经达到3亿多，包括资本的引入、融资融券和证券配送。
在资本引入中间，招商证券自己的销售能力也是比较强的，从2011年开始，我们已经销售了近百亿元的私募产品。现在我们已经和120家私募基金开展了不同层面的合作。目前国内大部分的私募基金我们都有合作。
不同类型，不同发展阶段的私募基金，提供了整体的销售解决方案也不太一样。最后一部分，简单讲一下招商证券开展的托管和外包业务，其实我认为这是我们招商证券向私募基金提供PB最有特色的服务，我们跟我们的合作伙伴一起创造了很多的行业第一，包括第一个标准化的私募基金、债券基金等等。我们招商证券现在的行业规模，现在差不多已经接近2000亿，我们的服务对象不光包括私募基金、公募基金等等都有服务。
其实怎么来理解券商提供的托管和外包服务，我们这里面有一个图，我做一个大概的讲解。其实不管是私募基金还是券商资管计划，还是基金专户，它的原理就是我们管理人托管人、委托人三方通过签订契约的方式来发售一个收益凭证，通过这种方式来设立一个基金。在这个架构中间，托管业务实际上就是我们作为托管人履行我们的托管职责所还是相关的业务，托管业务其实从国内目前来讲它是标准化的业务，它是法规限定性的业务，它开展的范围，它的职责都是法规约定的，所以相对来说我们认为它是比较标准的。外包业务，招商证券作为外包方和管理人，本来应该是管理人做的事情，外包给招商证券承担。因为它的特点是定制化的业务，因为每一家管理人他想外包的内容和职责会有所不同。我们的服务主要包括几方面的服务，说话是基于产品的外包服务，目的是涵盖产品，从成立到结束，再到清盘整个产品生命周期的服务提供。比如说份额登记、估值清算、投资监督等等。
另外一种服务，我们总结是管理人服务，他主要是基于管理人在业务开展过程中间，比如说产品合同的编订和专业的咨询和培训，绩效评估和业绩考评等等。其实招商证券目前提供的托管和外包业务，我们从服务对象来讲，包括公募、基金专户、券商资管计划、期货资管计划、私募基金等等，从开展的服务上来讲，我们可以作为其他的主要服务平台，在中间作为他们服务的补充来提供，我们现在和很多券商一起，他可能没有托管外包的资格，我们在中间像一个研究服务一样卖给他们，大家一共来提供服务。所以我觉得服务的方式和服务的内容其实都是很灵活的，可以做很多拆分和组合。
其实从我们现在来看，不同类型的管理人，不同阶段的私募基金，他要提供的服务形式和内容也不一样。比如说初创型，比如说像重阳他们已经是比较成熟的民间派或者是公奔私，原来是销售能力比较强，现在转到财富管理机构，不同类型的私募基金或者是管理人，它的要求不太一样。所以这中间服务的差异性非常大。
服务的范围基本上涵盖了整个基金业务的全流程，招商证券我们目前提供的服务产品的类型非常全面，它的投资标的基本上覆盖了资本市场所有的投资标的。我们在公司的观望上专门开辟了这么一个平台来提供相关的服务。我们和我们的客户一起也开创了非常多的产品，包括一些新三板的基金、估值基金等等。目前招商证券的OTC柜台支持私募基金份额的转让，并且我们的OTC已经和报价系统进行了互联。
最后，我再简单的讲一下，我们其实在这一年多的时间内，我们从服务私募基金、公募基金或者服务各类管理人。我们看到资产管理行业私募基金，可能未来的发展，因为我们看到的发展方向，可能跟我们的业务相关。如果说业务不相关的，可能我们的敏感程度没有那么高。其实我想说这些，也是希望通过我们的心得体会，也能够给大家带来一些自己的思考。
私募基金刚才一些嘉宾也谈到，以后的特点是私募公募化，公募私募化，这是一个大的特点，我想分享的内容不光是针对某一个类别的管理人，他可能是资产管理行业大家都可能会共同面临到的。就证券投资基金而言，我们注意到几个特点，比如说第一个，目前资本市场的衍生品和各种场外市场的产品在不断的推出。各种跨市场、跨境的投资成为现在很多管理人的选择。在这个过程中间，衍生品的出现给抵押品的出现带来了问题，证券借贷很多投资策略也会用到，这也是未来发展的方向。
还有一点我们注意到现在FOF的投资，MOM的投资现在是比较热的热点。这些发展的方向和特点，不仅给基金的投资带来了新的课题，我们认为它给基金整体的运作也带来了很大的课题。比如说衍生品怎么定价，场外衍生品如何定价，你的头寸怎么管理，你的资产怎么快速的进行分配。特别是在跨市场、跨境品种中间又碰到衍生品的时候，这个中间资产的快速流动怎么样解决，因为你不能快速的调配的话，很可能你那边就爆仓了。在抵押品的管理中间，怎么能够实现从单一的市场抵押品，变成我可以把我的全资产拿来做抵押品的管理，我觉得这些都是新的课题，包括FOF中间，你的相关的底层基金数据怎么获得，FOF的估值怎么确定，因为你很可能投向底层的产品，它可能带有业绩报酬，你的估值定价怎么估值。
从我们的角度来讲，我们不断的跟着客户创新的思路在发展，我们也感觉到发展过程中间会一起面临和解决一些新的问题，非常谢谢我们的客户给予我们的这些机会。招商证券是助力你实现跨越式的发展，谢谢大家。
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