面对震荡加剧的股票市场，有没有一种投资产品可以在追求收益的同时，进行有效的波动控制呢？基金中基金，也就是FOF产品，就是较好的选择。

FOF是什么？它的未来空间有多大？国际成熟市场的FOF产品发展过程可以给我们更好的答案。

美国的FOF基金市场发展最为成熟，规模最大，借鉴美国市场的发展经验对我们国内FOF发展有重要的启示意义。

海外FOF的发展历程

以FOF最发达的美国市场为例，可以看到FOF基金的市场规模出现快速提升也是在进入2000年之后。FOF基金资产占到整体共同基金(mutual fund)市场规模在2002年之前不到1%，但是2003年的增长率超过70%，并连续几年保持高速增长，目前占共同基金市场规模维持在10%以上，数量也达到1500只左右。

FOF基金的高速发展主要受益于美国养老金制度的一系列变革，特别是401(K)以及IRA等退休计划的普及。养老计划逐渐从待遇确定型(Defined Benefit Plan，简称DB)向缴费确定型(Defined Contribution Plan，简称DC)转变，雇主开始仅承担向员工养老账户缴纳员工工资比例的定额退休金，由雇员最终决定购买哪种投资品种和承担相关投资风险。面对近万只各类资产和各种策略的共同基金，FOF基金就成为个人养老计划投资于各类不同类型品种，进行风险分散的工具。事实上，目前FOF基金里80%以上的投资资金来自于养老金相关账户，由此可见FOF基金在美国主要为满足居民退休后的资金需求。

对国内公募FOF发展的启示：

FOF产品进入高速爆发式增长可能还是取决于未来养老金的入市进程及类似养老和税制改革。

海外FOF的模式

按照FOF的基金投资范围来划分，FOF产品可以分为主要投资于内部基金的内部FOF和可以投资于全市躇金的全市场FOF。

事实上，在1985年由先锋(Vanguard)推出的美国市场第一只投资于共同基金的FOF基金就采用的是主要投资于先锋旗下股票型基金和债券型基金产品的内部FOF模式。

内部FOF通常不收被投子基金的申赎费用，在子基金的调研和了解上也具备天然优势。通常产品线齐全的大型基金公司会倾向于采用内部FOF形式，例如美国FOF市场份额占比前2位的Fidelity和Vanguard。

外部基金在投资范围上可以提供更多选择。如果能够提供可以覆盖成本费用的潜在收益，能够增强资产配置及风险分散功能，在FOF组合中也可以纳入优秀的外部基金。通常全市场FOF在投资外部基金时，会采用外部第三方投资顾问的形式，由第三方提供对内部或者外部基金的筛淹甄别服务。

对国内公募FOF发展的启示：

FOF基金的发展初期，多数产品形式会采取内部FOF的形式，之后或采用第三方投资顾问，向全市场拓展的形式可能会逐渐增加。

海外FOF的投资策略

按照美国FOF的投资策略来看，目标日期型(target date)和目标风险型(target risk)是主要的两种类型，占到FOF基金总资产的80%以上。其中，目标日期型又占到FOF基金总资产的约60%。

目标日期型FOF会设定一个基金投资到期年，随着逐渐靠近到期日会主动在保守性资产，和积极性资产之间进行动态调整，例如典型的下滑曲线(Glide Path)资产配置方式。DC类型的养老金计划主要投资于目标日期型FOF。

目标风险型FOF是基于风险的投资方式，通常按照投资者的风险容忍度分为积极、稳酵保守类型产品，通过严格的风险和波动控制力争实现相对应风险程度的收益目标。目标风险型占到美国FOF基金总资产的约20%，DC类型的养老金计划在目标风险型FOF中所占的比例约为50%。

对国内公募FOF发展的启示：

由于养老计划还未主导国内FOF的发展，目标日期型的glide path资产配置策略还不会成为主流，但目标风险型已经成为国内FOF产品开发的一种思路。另外，FOF本质上作为一种提供各类资产配置和分散风险的工具，也已经成为部分基金公司稳定回报系列的产品之一。

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