编者按
养老金资产管理是实现养老金保值增值的主要渠道。了解海外养老金发展现状，研究国外养老金投资运作方式以及不同类型养老金的资产配置特点和趋势对完善我国养老金资产管理具有重要意义。基于此，《中国养老金融发展报告（2017）》对海外养老金资产管理进行了研究，并形成了“海外养老金资产管理现状与趋势”的课题成果。本课题分为四部分：海外养老金发展概况；海外养老金资产管理国际经验；海外养老金资产管理发展特点与趋势；对我国养老金资产管理的启示。
（一）养老金体系架构亟待完善
当前，我国的养老金体系虽已初具雏形，但养老基金储备严重不足，养老金体系尚不成熟，主要问题在于我国养老金主要依靠第一支柱，截至2016年底，第一支柱基本养老保险基金累计结存仅4.4万亿元，2016年全年基本养老保险基金收入3.8万亿元，比上年增长18%，而全年基本养老保险基金支出3.4万亿元，比上年增长21.8%，支出增幅大于收入增幅，长期将难以为继。
第二支柱整体覆盖范围偏小，截至2016年末，企业年金参保人共2324.75万人，仅占基本养老金参保人数的6.14%，企业年金资产累计11074.62亿元，且建立企业年金的企业数量、企业年金规模环比增速均呈现逐年下降趋势，发展缓慢，支撑作用有限。职业年金已经推出，但是也仅仅覆盖3000多万机关事业单位人员。总体来看，第二支柱覆盖面十分有限。第三支柱个人账户养老金虽肩负重任，但还未就养老金第三支柱做出整体的政策性安排，个人养老金账户尚未建立。
按照国际经验，养老金替代率大于70%，即可维持退休前现有的生活水平，我国目前的养老金替代率处于40%-50%的水平，处于国际警戒线上下。综合来看海外主要国家养老金体系经历了从政府兜底的单一支柱到政府、企业和个人三者责任共担的多支柱的发展历程。随着人口老龄化和通货膨胀压力的累积，国家大包大揽的公共养老金独木难支。我国基本养老金一支独大，且支付压力较大，在确保资金安全、不冒险的前提下，应积极推进基本养老基金投资运营，保值增值，降低管理成本，进行开源节流。三支柱养老金体系中，第二、第三支柱对于国民养老的保障作用日益突出。应该培养个人对自己退休生活负责的意识，缓解国家支付压力，鼓励个人提前做好退休后生活的规划，通过税收优惠引导成立个人养老金账户的方式，大力发展补充养老金。此外，我国需继续通过完善划转部分国有资本充实养老储备基金等方式加快养老储备基金的筹集，着力做大做强规模。
（二）养老金市场还具有较大发展空间
截至2016年末，中国的养老金资产合计约为7.1万亿元，占GDP比重不到10%，荷兰养老基金资产规模为1.3万亿美元，占GDP的比重高达168.3%，美国养老金资产合计22万亿美元，占GDP比重达到121%。从下表的数据来看，荷兰、冰岛、瑞士、澳大利亚等国仅补充养老金资产占GDP的比例都超过100%。相比较而言，随着我国养老金体系不断完善，以及市场化投资运营不断深化，养老金资产规模还有非常大的增长空间，无疑对养老金资产管理行业也是一个重大历史发展机遇。
表7 2016年部分国家养老金资产规模及其占GDP的比例情况 单位：亿美元
资料来源：Wills Towers Watson《Global Pension Assets Study 2016》
图9 各国补充养老基金资产规模GDP占比变化趋势（单位：%）
资料来源： Pension Markets in Focus 2016
（三）养老属性公募基金需大力发展
海外成熟国家或地区中美国、智利、香港、台湾等具备一定养老属性的公募基金发展迅速。美国30年来补充养老金（IRA 401(k)）与公募基金互相促进，带来了资本市场的长期繁荣，使得美国经济持续稳步增长。目前我国养老属性公募基金发展缓慢，目前市场上仅有3只目标日期基金（汇丰晋信基金分别于2006、2008年发行汇丰晋信2016生命周期混合、汇丰晋信2026生命周期混合，大成基金于2006年发行大成财富管理2020生命周期混合,另外工银瑞信添颐债券、工银瑞信添福债券也借鉴了生命周期理论）和2只目标风险基金（泰达宏利基金于2016、2017年发行泰达宏利睿智稳健灵活配置混合、泰达宏利睿选稳健灵活配置混合），我国亟待发展养老属性公募基金。美国、智利、台湾等目标风险基金和目标日期基金多以FOF的形式运作，2016年9月证监会出台《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》，为国内发展养老属性基金提供了制度支持，且FOF基金可以提高资产配置的能力，从而为养老金做服务。监管部门于2017年5月17日就《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》（以下简称“指引”）征求意见，指引指出，养老型基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。投资策略包括目标日期策略、目标风险策略、组合保险策略以及中国证监会认可的其他策略。养老型基金的推出指日可待，对于公募基金行业服务养老金制度建设具有非常重要的意义。
（四）养老金投资管理人准入机制有待改革
海外国家养老金投资方式近年来以委托方式为主，外部投资管理人对其养老基金保值增值起着关键的作用。海外养老金选聘外部投资管理人制度已运行多年，大多数是通过签订委托合同的方式进行，每隔3-5年对投资管理人进行全面评估，进而判断委托合同是否继续，如不符合相关要求，则终止委托合同，选择新的投资管理人。我国企业年金分别于2005、2008年两次招标选择外部投资管理人，此后10年来投资管理人资格几乎没有变化。全国社会保障基金理事会于2003-2012年进行了3次境内投资管理人和3次境外投资管理人的评选活动。2016年进行了1次基本养老金投资管理人的评选活动，但是也在具备年金管理资格和社保基金管理资格的机构中遴选。但随着资本市场的变化、资产类别的多元、混业竞争的加剧，资产管理机构也发生了较大变化，市场上也出现了一些精品化的优秀资产管理机构，我国也应该考虑逐步放开牌照管制，设置合理的进入和退出机制，加大竞争，更好地实现养老基金的保值增值。
（五）资产配置应更加积极，投资范围要进一步扩大
资产配置在养老金资产的投资发挥的作用非常大，海外养老金很重视权益类资产的配置。公共养老金权益类资产配置超过30%；补充养老金权益类资产占比长期维持在40%左右。我国储备养老金对权益类资产的配置比例要求不超过40%，基本养老金、企业年金、职业养老金对权益类资产的配置比例要求不超过30%，实际运作过程中，对权益类资产的配置可能远低于最低比例限制。权益类投资收益虽然短期具有一定不确定性，然而长期看，股票投资收益高于债券几乎是确定性的，对于长期资产的养老金资产而言，我国养老金资产配置应该更加积极。
对资产配置显而易见影响的还有一个是投资范围，国内对养老基金投资限制较多，对一些投资品种要求投资最低比例限制，而对非上市股份和不动产、国外资产等另类资产，部分养老基金投资甚至没有纳入规定的可投资品种之中。而从海外养老金的投资来看，多元化、分散化的投资，是养老金基础的配置，除公开市场的股票、债券，还投向REITs、房地产、PE等另类资产，其占比呈现逐步上升态势。长期的养老金投资运作过程中，正是凭借重视权益类资产、另类资产的配置，且进行多样化、分散化的投资，保证了养老基金的盈利性，而且分散、降低了投资风险，保证了养老基金的安全性和流动性。
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