【摘要】美国投资公司协会（ICI）2017年中发布了《2016年度美国投资公司[1]发展报告》（Fact Book），分析了基金行业现状及发展趋势。本文对该报告中美国基金业整体情况及发展情况相关章节做了摘译整理。
截至2016年末，美国注册投资公司为9400万美国投资者管理着19.2万亿美元资产，占美国家庭金融资产的22%。美国基金业构成了美国股票、市政债券市场、商业票据主要的投资群体，在经济发展与全球金融市场中扮演着重要角色。
2016年全年美国投资公司行业资产管理规模增长约1.1万亿,资产管理规模继续排名全球第一，行业整体发展趋势仍然向好。在过去一年，受指数化趋势和监管因素的影响，共同基金规模加剧流失2290亿，形成鲜明对比的是ETF的资金净流入达到了接近历史记录的2840亿美元。同时，由于规模经济效应以及日趋激烈的行业竞争等因素的影响，美国共同基金的费率持续走低，股票型基金的加权平均费率降至0.63%。
共同基金除费率的变化外，持有人情况也呈现出以下三点特征：一是个人投资者资产占比近90%，家庭投资者数量超5千5百万；二是投资渠道多样化，主要以退休计划为主；三是机构投资者过半数投资了货币市场基金。
此外，共同基金继续维持其在退休储蓄中的主要地位：在缴费确定型退休计划（DC）中共同基金的资产占55%；在个人退休账户（IRA）中共同基金的资产占47%[2]。养老金主要投向权益类资产，而目标日期基金和生活方式基金是近年来最受欢迎的养老金产品。
【正文】
一、2016年美国投资公司总体情况
（一）2016年行业资产管理规模增长过万亿
2016年底，美国投资公司[3]管理了19.2万亿美元的资产，较2015年增加约1.1万亿美元。基金资产中包括56%的股票基金，22%的债券基金，货币基金、混合基金以及其他基金构成余下的22%。
美国共同基金和ETF市场继续以18.9万亿美元规模位居全球首位，占全球的47%。
2016年美国共同基金共录得2290亿美元的资金净流出，其中长期共同基金净赎回1990亿美元，货币基金净赎回300亿美元。其他类型的投资公司则出现资金净流入，ETF需求旺盛，净增规模为2840亿美元；单位投资信托净增490亿美元；封闭式基金净增9.22亿美元。
（二）个人和机构对基金投资的依赖持续增强，家庭资产超五分之一为各类基金产品
家庭居民是美国基金业最大的投资者群体。2016年底，美国投资公司大约管理了22%的家庭金融资产。伴随个人退休账户（IRAs）和确定缴费计划（DC），特别是401(k)计划持续增长，过去20年有越来越多的家庭依赖于投资公司。
机构投资者也是基金重要的持有人。2016年底，非金融企业短期资产中有22%用于购买货币市场基金。同时，机构投资者对ETF的需求保持强劲，很多共同基金及养老基金的投资经理通过ETF进行投资，进而应对流动性管理需求、对冲风险敞口。
（三）投资公司是美国金融市场重要的参与者
截至2016年末，投资公司持有美国全部上市公司31%的流通股份，持有19%的国内公司债券及海外债券，还持有13%的美国国债和政府部门证券。受监管政策影响，2015-2016年共同基金持有的商业票据份额由40%下降到19%。
（四）投资公司的类型、数量、集中度
2016年底，81%基金管理主体为独立的基金投资顾问，共管理69%的基金资产；其他管理主体还包括海外基金投资顾问、保险公司、银行、储蓄机构和经纪公司。
2016年，来自全世界的850个基金发起人在美国市场为投资者提供资产管理服务。2015年以来，受兼并、清算、业务调整等因素影响，基金发起人数量减少23家。
2005-2016年，规模最大的五家基金公司管理的资产比例由36%上升到47%，前十位的基金公司管理的资产比例则由47%上升到58%。市场集中度提升主要受大型基金公司指数产品、债券产品获得持续的资金流入的影响。
二、共同基金近期趋势
（一）新发只数减少，清算数量增加
2016年共有439只新发产品，发行总只数有所减少；共同基金清算数量大幅增加，从2015年的290只增加到2016年的426只，将行业基金退出总只数提高到602只，其中在2016年清算共同基金中美国国内权益类产品占比约30％。
（二）美国共同基金依然维持散户市场
散户是美国共同基金的主要持有者，2016年16.3万亿总规模中89%为散户持有；长期基金中散户的比例更是高达95%；散户也持有1.7万亿的货币基金，但此数目仅占散户持有基金规模的11%。
截至2016年底，机构投资者大约持有11%的基金规模，在其有的1.7万亿基金规模中，约61%为货币基金，主要用于现金管理。
（三）共同基金规模流失加剧
受货币基金监管改革、指数产品需求增加等因素影响，2016年共同基金规模流失加剧，全年流失2290亿。
1、股票基金
由于资产的偏好转移，交易型开放式基金（ETF）受青睐，股票基金流出加速。尽管2016年美股指数创历史新高（回升10.8％），但美国境内权益类共同基金在2016年净流出2350亿美元。
2、债券基金
债券基金流量通常与债券的表现有关，而债券表现主要受美国利率环境的驱动。2016年投资者对不同类别的应税债券共同基金需求不同。投资级债券型基金最受追捧，全年净流入1050亿美元。
3、指数基金
截至2016年底，421只指数基金总净资产规模为2.6万亿美元。近年来，受益于投资者偏好指数投资工具的趋势，指数基金需求强势。2016年，指数基金获得净流入1970亿美元。净流入中，有43%投资于与国内股票指数基金中，股票型基金中指数基金的比例上升到了25%。
4、货币市场基金
2016年，货币基金的净流出为300亿美元。因为SEC政府货币市场基金新规[4]的实施，不同类型的货币基金资金流入流出情况截然不同：2016年，政府货币基金[5]净流入8510亿美元；主流货币市场基金、免税货币基金分别净赎回7650亿美元和1160亿美元。
三、交易所交易基金（ETF）
（一）美国ETF资产规模
截至2016年底，美国1716只ETF的资产规模约为2.5万亿美元，相当于全球3.5万亿美元ETF的73%，依然是世界上最大的ETF市场。
（二）ETF获得持续的资金净流入
1、整体资金净流入2840亿美元
截至2016年底，ETF的资产规模相当于同期投资公司管理净资产的13%。2016年全年，ETF的资金净流入达到了接近历史记录的2840亿美元。
2、各资产类别ETF资金净流入情况
2016年美国各类资产类别的ETF均有不同程度的资金净流入：美国国内股票ETF的净申购超过全球和国际股票ETF，尤其是美国国内宽基股票ETF的需求激增，净申购金额由2015年的500亿美元增至1480亿美元；全球和国际股票ETF的净申购金额从2015年的1110亿美元下滑至2016年的200亿美元[6]。
此外，债券ETF和混合型ETF的需求在2016年度得到了进一步的释放，净申购总额从2015年的560亿美元增长至850亿美元；商品ETF的净申购金额也因能源、黄金价格低点反弹出现了小幅增长。
（三）各资产类别ETF规模占比情况
美国国内大盘股ETF在全部ETF资产中占比最大。2016年底，国内大盘股ETF资产净值合计高达6870亿美元，占全部ETF的净值比例为27%。资产规模占比排名第二位的ETF品种是国际和全球ETF，占比为20%（5030亿美元）。受近年来强劲的投资者需求推动，债券和混合型ETF同期规模占比为17%，资产净值合计达4320亿美元。
四、共同基金费率继续走低
（一）共同基金的规模加权平均费率呈现下降趋势
共同基金的费用主要包括运营费用（含管理费、运营支持）和销售费用（含申赎费）。近年来，规模加权的基金平均费率[7]显著下降。2000年时，股票型基金的平均费率为0.99%[8]，至2016年，平均费用降至0.63%，降幅达36%。同期，混合型基金和债券型基金的费率也有不同程度降低，混合型基金平均费率由0.89%降至0.74%，降幅17%，债券型基金平均费率由0.76%降至0.51%，降幅33%。
（二）基金费率快速下降的原因
一是基金的平均费率因规模的增长而逐步降低；二是普通份额转换为零申赎费份额的趋势拉低了平均费率；三是规模经济和竞争促使共同基金费率降低；四是投资者偏好低费率的产品，如费率最低的25%的股票型基金的净资产占全部股票型基金净资产的四分之三。
（三）共同基金费率差异
由于投资目标、资产类别、相关服务机构的费用的不同，共同基金的费率也是千差万别，不同的投资目标决定了不同的费率。
注：1、统计时剔除了由可变年金持有的基金，及基金中基金。2、统计时包含了基金中基金，但剔除了由可变年金持有的基金。97%的目标日期基金为基金中基金。3、按照全部基金份额类别计算10%分位数、中位数和90%分位数，数据包括普通指数基金但不包括ETF基金
五、共同基金持有人特征分析
（一）共同基金个人投资者资产占比近90%，家庭投资者数量近5千5百万
根据2016年年中的统计，约9400万个人投资者持有共同基金。2016年末，上述投资者通过直接或间接的退休计划持有89%的共同基金总资产。2000年以来，拥有共同基金的家庭比例保持相对稳定，约5490万户美国家庭拥有共同基金，占美国家庭总数的43.6%，。共同基金是许多美国家庭的主要金融资产，家庭持有共同基金的中位数为12.5万美元。
1、36岁-70岁的个人是最大的共同基金持有者，家庭平均收入5万美元以上者约66%
持有共同基金的家庭跨越各个年龄段，而婴儿潮世代（52-70岁）和X世代（36-51岁）的人持有共同基金的比例最高。婴儿潮世代的家庭中有48%持有共同基金，50%X世代的家庭持有共同基金，35%千禧年世代和33%沉默世代的家庭持有共同基金。
相比于低收入家庭，美国拥有更高年收入的家庭更可能会持有共同基金。2016年中，年收入大于50000美元的家庭中，有66%的家庭持有共同基金；而在年收入低于50000美元的家庭中，仅有17%的家庭持有共同基金。总体上，共同基金持有家庭的年收入范围跨度较大，中位数为94300美元。
2、共同基金投资者的主要投资目标是退休储蓄
共同基金不论是长期还是短期在美国家庭的储蓄目标中都扮演一个关键角色。根据2016年年中统计，92%的共同基金持有家庭表示退休储蓄是他们的财务目标之一，74%的表示退休储蓄是他们的首要财务目标。
然而，退休储蓄并非共同基金持有家庭唯一的财务目标——46%的家庭表示应付紧急状况是购买共同基金的一个目的，46%的共同基金持有家庭表示其中一个目的是减少应税收入，另外有22%表示教育储蓄是他们购买共同基金的目的。
（二）共同基金的投资渠道多样化，以退休计划为主
1、通过退休计划投资共同基金的占比为81%
根据2016年年中统计，81%的共同基金持有家庭通过雇主发起式养老金计划持有共同基金。通过参与雇主发起的退休计划对共同基金进行首次投资的家庭也越来越多。2010年及之后第一次购买共同基金的家庭中，71%通过雇主资助退休计划持有基金。而在1990年前第一次购买共同基金的家庭中，仅有56%是通过雇主资助退休计划。
2、其他购买渠道多元，但占比不高
美国家庭在退休计划之外购买共同基金的渠道较多。根据2016年年中的统计，这些家庭中的80%通过专业投资机构（包括注册投资顾问、全服务经纪人、独立财务规划师、银行和储蓄机构代表、保险代理人以及会计师）购买基金。12%仅仅直接通过基金公司、基金超市或者折扣券商购买基金。
一半左右的共同基金持有家庭通过多种渠道持有基金：16%的家庭通过雇主资助退休计划和专业投资公司两种渠道；6%的家庭通过雇主资助退休计划以及直接通过基金公司、基金超市或者折扣经纪人；还有8%的家庭通过专业投资公司以及直接通过基金公司、基金超市或者折扣券商。18%的家庭通过上述三种渠道持有基金。另有3%的家庭通过雇主资助退休计划及其他并未说明的渠道持有基金。
（三）绝大多数共同基金持有家庭使用互联网
根据2016年年中统计，拥有共同基金的美国家庭的92%使用互联网，较2000年的68%有所提高。
六、退休储蓄
（一）退休市场资产持续增长，继续以万亿规模递增
养老金资产规模：2016年底，美国雇主发起式养老金计划、IRA账户、年金等养老金资产规模合计约25.3万亿美元，较2015年增长约1.4万亿美元，增长率为6.1%。其中，IRA和雇主发起式DC计划分别为7.9万亿美元、7万亿美元，是规模最大的两个部分。
养老金覆盖面：2016年中，61%的美国家庭（7700万户）持有雇主发起式养老金计划或IRA账户。其中，28%的家庭同时持有上述两类养老金。
（二）缴费确定型退休计划（DC Plan）中401(K)的占比最大
雇主发起式DC计划包括401(k)、403(b)、457计划、联邦政府储蓄计划（TSP）、基欧计划及其他私营部门DC计划。过去三十年来，DC计划资产规模增长迅速，2016年底达到7万亿美元，占雇主发起式计划的比例由1985年的26%增至46%。其中，401(k)计划规模高达4.8万亿美元，在DC计划中占比最大。
（三）个人退休账户（IRA）中共同基金的资产占比最大
IRA的资产规模：截至2016年底，美国IRA账户的规模总额达到7.9万亿美元，占美国养老金总资产的31%。
IRA的账户类型：IRA账户包括传统IRA、罗斯IRA、以及雇主发起式IRA。截至2016年中期，约有1/3的美国家庭（或4300万户）持有至少一种类型的IRA账户。传统IRA是最常见的类型，约3200万户美国家庭持有该类账户。
IRA的资金来源：与新增缴款相比，投资收益和雇主发起式养老金计划的滚存转换资金是加速IRA增长的主要原因。
IRA的投资品种：共同基金在IRA资产中占比最大，2016年达到3.7万亿美元。其次是其他资产类型，包括ETF、封闭式基金、股票、债券、以及在经纪账户下持有的其他证券。IRA的投资者偏好：截至2014年底，年轻的IRA投资者比年长的投资者持有更多的股票、股票基金和目标日期基金。年长的投资者投资非目标日期型平衡基金、固定收益品种的比例更高一些。
（四）共同基金在退休储蓄中占主要地位
截至2016年底，DC计划持有的共同基金资产为3.9万亿美元，占DC计划总规模的55%；IRA账户持有的共同基金资产为3.7万亿美元，占IRA总规模的47%；DC计划和IRA合计持有的7.6万亿美元共同基金，在25.3万亿美元的美国退休金市场占比达30%，在美国全体共同基金市场的比例达到46%。
（五）退休计划投资者资产主要投向股票型基金
美国养老金投资者倾向于持有股票类资产。截至2016年底，DC计划和IRA账户所持有的7.6万亿共同基金中，57%投向了国内或全球股票基金，其中仅国内股票基金部分就达到3.3万亿美元左右，占比约44%。此外，有24%为平衡型基金，19%投向了债券基金和货币市场基金。
（六）退休计划投资者普遍持有目标日期基金和生活方式基金
目标日期基金和生活方式基金通常被归入平衡基金，是过去10年来最受投资者和退休基金发起人欢迎的产品。其中生活方式基金也称目标风险基金。
截至2016年底，目标日期基金、生活方式基金和指数基金已经成为DC计划配置共同基金的主要部分，三类基金在DC计划所持有的共同基金资产中占比达37%，这一数据在2005年底仅为15%。2005年至2016年底，目标日期基金在DC计划持有的共同基金资产中的占比从3%增加至16%。
（中国证券投资基金业协会公募部孔康妮 校对整理，广发基金管理有限公司 整理摘译，原文为《2016年度美国投资公司发展报告》（2016 Investment Company Fact Book））。
[1]美国基金的组织结构是公司型，即以投资公司的形式存在的基金。投资公司（基金）的设立、投资、信息披露和监管要求受到《1940年投资公司法》规范；投资公司的投资顾问即为基金管理人，其注册、报告、业务规范受《1940年投资顾问法》监管。
[2]养老金资产规模合计约25.3万亿美元，其中，IRA和雇主发起式DC计划分别为7.9万亿美元、7万亿美元，是规模最大的两个部分
[3]美国投资公司是指开放式共同基金、封闭式基金、ETF以及单位投资信托
[4]非政府货币基金在销售给机构投资者必须净值精确到百分之一美分；所有主流或免税货币市场基金都可以在特殊情况下限制赎回，可暂停赎回或征收赎回费
[5]主要投资于美国财政部或政府机构发行的证券的货币基金
[6]需求变化在一定程度上受美国国内股票的表现（11%）优于国际股票（5%）的影响
[7]相较用基金数量或基金种类简单平均，加权平均费用率能够更真实的反映份额持有人承担的费用。ICI使用每只基金年末规模来计算规模加权平均费用率。
[8]即投资100美元基金的费用为99美分
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