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海外ESG投资全景手册
来源:华泰证券
作者:张馨元 陈莉敏 钱海 胡健 王以
2020-07-28

  为了最大化长期投资业绩和控制风险,国际机构投资者对社会责任投资策略的关注度和认同度逐步提升,将环境、社会、企业治理等问题纳入投资决策过程中。全球可持续投资联盟数据显示,2018年全球可持续投资资产规模达到30.7万亿美元,2012-2018 CAGR达到15%,其中欧美ESG投资占据主导。

  ESG投资介绍:历史发展与现状

  ESG即环境(Environmental)、社会(Social)和治理(Governance),这三个因素被用来衡量企业的可持续性和道德影响,作为投资的参考。ESG标准能够帮助投资者更好地预判公司未来的财务情况以及绩效。

  环境问题主要包含:气候变化、核能以及可持续性等议题。当前,越来越多的投资者(养老基金、保险机构等)开始将气候变化这一影响因子作为投资的参考,首当其冲的就是导致那些大量依赖化石燃料的行业吸引力的下降。资源的耗竭和原材料的日益减少,许多企业的产品未来可能面临“过时”或者产出减少的窘境,因此,许多投资者开始在投资决策的过程中考虑企业发展的可持续性。

  社会问题主要包含:多样性、人权、消费者保护和动物福利等议题。投资者认为,公司在招聘政策中越关注人才的多样性,公司就越有可能找到适合这份工作的人才。员工人权包含安全、健康、福利以及对社区的影响。近年来,消费者损害赔偿诉讼迅猛增长,保护消费者逐渐成为投资过程中考虑的主要因素之一。

  治理问题主要包含:管理架构、员工关系、高管薪酬和员工薪酬等议题。董事会与公司管理层的关系、员工与公司的关系、公司的薪酬激励机制与公平的薪酬体系都对公司能否基业长青有着重要影响。

  社会责任投资(SRI)是具有社会意识的绿色或者道德投资,投资过程既考虑企业的财务收益,也考虑ESG因素。社会责任投资的发展主要可以分为三个阶段:

  第一阶段是1960年代以前,社会责任投资起源于宗教教会投资,当时主要关注宗教伦理动机与早期工业化议题。最早的社会责任投资可以追溯到1785年贵格会禁止成员参与奴隶贸易和人口贩卖。宗教议题是当时社会责任投资的热点,投资者被要求避开对一些“有罪”行业的公司,比如烟酒、枪支和赌博等。到了工业化时代,工人的安全与健康逐渐成为了热点。

  第二阶段是从1960年代到1980年代,在关注反战、种族平等中,社会责任投资概念越来越受到投资者关注。该阶段,反越战、抵制南非族隔离等事件使得投资者逐步关注投资的社会责任问题。1971年,美国创设了第一只社会责任投资基金(和平女神世界基金),该基金的投资限制之一是不能投资与越战有关联的企业。20C80S以来,与社会责任投资相关的服务机构逐步设立,比如1983年英国成立道德投资研究服务机构EIRIS,社会责任投资概念也逐渐被欧美投资者所使用。

  第三阶段是从1990年代至今,ESG投资兴起。由于资源的短缺、气候变化、公司治理等多方面议题被纳入社会责任投资的考量,这些问题逐渐被归类为环境、社会和治理三个方面。1990年,KLD研究分析公司创设首个ESG指数(多米尼指数,Domini 400 SocialIndex);2006年,联合国成立责任投资原则组织(UNPRI),在UNPRI的推动下,ESG投资逐步兴起。

  ESG投资是一个环状的流程,这个流程分为4步:(1)上市公司参考ESG披露标准(政府及监管机构标准、国际组织标准、交易所标准或ESG评级公司标准)披露ESG信息;(2)评级公司再根据这些信息,通过ESG评级体系对上市公司做出ESG评级;(3)ESG评级的结果成为指数编制机构编制ESG指数的参考依据;(4)投资机构根据ESG评级以及ESG指数在责任投资组织的指引下完成对上市公司的ESG投资决策,形成ESG投资的环状流程。



  ESG投资流程一:上市公司参考ESG披露标准披露信息

  企业发布社会责任报告成为趋势。伴随经济全球化的发展,企业(尤其是跨国企业)的社会责任逐渐被人们所关注,与此同时,企业的竞争已经从产品、服务转向了全面竞争的阶段,企业的社会责任也被视作企业的核心竞争力之一。

  根据KPMG、GRI、UNEP和斯泰伦博什大学发布的《2016年可持续报告准则与政策的全球趋势》,截至2016年,全球已发布的ESG信息披露标准共有383个。按照发布主体分类,政府发布的标准最多,高达223个;金融监管部门69个;交易所44个;行业监管部门15个。按照标准的覆盖主题分类,针对大型企业的标准达163个,其中52个针对非上市企业,111个针对上市企业;针对国有企业的有28个;针对公共事业单位的23个,针对中小企业的仅9个,针对所有企业的有155个。

  国际上最主流的ESG报告标准大致分为四类:

  1.国际组织的标准:全球报告倡议组织(GRI)标准、ISO 260000、可持续发展会计准则委员会(SASB)标准等;

  2.ESG评级公司标准:MSCI、汤森路透、道琼斯、富时罗素、晨星等;

  3.证券交易所标准:伦交所ESG报告指南、纳斯达克ESG报告指南等;

  4.政府及监管组织标准:欧盟《公司治理框架绿皮书》、韩国《公司治理最佳实践准则》等。

  目前,被上市公司采纳最多的ESG报告标准是GRI标准。根据KPMG发布的《2017年企业社会责任报告调查》,N100样本中采纳GRI标准的公司占比高达63%,在G250样本中占比高达75%;而交易所标准被采用的比例在N100样本中占13%,在G250样本中占12%。(注:N100样本为4900家企业,选自49个国家中每个国家营收最高的100家企业;G250样本为全球财富500强中营收排名前250家企业)。

  从1993年至今,企业发布企业社会责任报告的比率不断增加。在N100样本(4900家企业)中,2017年已经有75%的企业发布了企业社会责任报告,在G250样本(250家企业)中,这一比率则高达93%。分地区来看,2017年企业发布社会责任报告比率最高的是美洲,高达83%;亚太地区近年来增长最快,从2011年49%的报告发布率上升到2017年78%的报告发布率。分行业看,石油天然气、化工、采掘等环境和社会影响较高的行业通常有较高的企业社会责任报告发布率,原本报告发布率落后的行业(零售、工业、制造与金属、交通休闲、医疗保健)在2017年都有较大的提升;除零售业外,所有行业的企业社会责任报告发布率都超过了三分之二。

  ESG投资流程二:通过ESG评级体系对上市公司做出评级

  ESG评级公司基于企业发布的社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境、社会和治理进行打分,再通过各机构设置的标准对企业形成一个整体的ESG评级。

  MSCI ESG评价体系

  MSCI ESG全球团队由185名经验丰富的研究分析师组成,他们对37个ESG关键问题的数千个数据点进行评估,重点关注公司核心业务与可能为公司带来重大风险和机遇的行业问题之间的交集。根据相对于同行的标准和业绩,MSCI将为企业给出从AAA到CCC的评分结果。MSCI的ESG评价体系目标在于回答两个问题:

  1.在一个行业内的公司所产生的负面外部性中,哪些问题会在中长期内转化为公司无法

  预料的成本?(负面剔除)

  2.相反,哪些影响行业的ESG问题可能在中长期内转化为企业的机遇?(正面筛选)

  MSCI ESG评级框架分为4个步骤:搜集数据、风险暴露度量与公司治理度量、关键指标的评分与权重和ESG评级的最终结果。



  富时罗素ESG评价体系

  富时罗素在ESG评级领域拥有20年的经验,提供覆盖全球数千家公司的数据分析、评级和指数。根据FTSE官网的介绍,其ESG评价体系主要从环境、社会和治理三个支柱下的14个主题对企业ESG进行评价,评价模型一共参考了超过300个数据指标。每一个主题下面包含了大概19-35个数据指标,每一个公司的评价里平均参考了125个数据指标,富时罗素一共提供了超过300个指标。



  ESG投资流程三:ESG评级的结果成为编制ESG指数的参考依据

  以MSCI ESG指数为例,MSCI将ESG指数分为三类:综合、价值和影响,已形成较为完善的ESG指数体系。以MSCI ACWI ESG Leaders Index构建为例,分为3个步骤:1)确定取样全集:选股范围为MSCI ACWI指数的成分股;2)选股标准:评级达到BB或以上,争议事件评分达到3分或以上,剔除涉及酒精、赌博、争议武器等公司;3)构建指数:指数价格由成分股按流通市值加权平均所得。对比MSCI ACWI ESG领导者指数与其基准MSCI ACWI指数,MSCI ACWI ESG领导者指数录得微幅超额收益,并且总风险相比基准指数有所降低。



  ESG投资流程四:投资机构参考ESG投资指引完成投资决策

  针对投资机构的ESG的投资指引意在规范资管机构ESG投资的流程,由第三方机构对投资机构的ESG投资进行评价,鼓励投资者投资ESG评分较高的企业。目前全球最大的责任投资组织是联合国责任投资原则组织(UN-PRI)。以高盛资管为例,2018年该机构通过ESG和影响力投资策略管理的资产规模达到173亿美元,另有641亿美元投资于ESG考量的资产标的;旗下管理规模最大的一只ESG策略共同基金——高盛国际权益ESG基金,通过ESG标准及投资指引等进行ESG投资,1992年11月以来(截至2019.08)总体跑赢业绩基准,录得超50%的区间超额收益。高盛国际权益ESG基金在选股时,通过ESG标准等,投资估值具有吸引力的可持续发展的企业,以此产生超额回报。该基金通过剔除特定行业(如赌博、酒精、烟草、煤炭和武器),对企业ESG进行基本分析和补充分析进行选股。


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