年鉴培训
  • 主题:环保行业二级市场投资策略

    主讲嘉宾:陈青青

    嘉宾简介:

    国信证券首席分析师

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音频描述:

    陈青青:感谢中证报价系统的领导给我这样一个好机会和平台,能为大家作分享。因为我从事环保行业的研究也有7年多的时间了,因为今天来汇报有点匆忙,因为这是今天我才确定才知道要过来的,所以这一PPT可能是之前的PPT,主要是针对二级市场投资策略的策略问题,但是也是我对环保行业目前简单思路的理解,所以我主要是跟大家分享一下,如果是后续关于有什么样更多的疑问大家可以一起交流,我看后面还有几位领导,可以为大家从投资的角度做更多的分享,我的PPT主要分享的是对环保行业的观点。

    我觉得从中国环保行业来看,从二级市场来看主要是两个阶段。第一个是从2008年真正的四万亿投资开始,那波是真正的环保公司开始的第一波的高成长,所以从2010年这些主流的上市公司基本上都是2015年上市的,然后一直到2011年、2012年、2013年七十环保板块整个都是板块的牛市,是跑赢指数。那个时候是第一波环保以政府主导投资为主的模式兴起的阶段,因为时候我记得很清楚是2011年节能环保行业进入战略新兴产业第一大,刚炒了一波主题,然后2011年随着创业板跌,一开始炒了一波没有业绩,跌了以后2012出来“十二五”的规划,包括水的十条规划,大家看到这个行业开始起来,然后有这么多的空间要释放,与政府投资相关的碧水、桑德做市政投资直接相关的龙头公司开始起来,所以那个阶段我觉得有特别明显的特点,就是它跟政府直接投资相关。

    第二个它有周期的属性,往往是经济不好的时候政府要刺激经济,他觉得环保是重要投的领域,这样的话就带来订单的释放和业绩的释放,所以成长起来的这些公司都是市政领域的公司,然后与工业相关的公司因为经济不好都没有成长起来,包括之前的监测,做工业水、工业危废品的都没有成长起来。我觉得那个阶段是环保真正成长最好的阶段,这一阶段从资本市场体现来看,估值和业绩都处于双提升的阶段,所以它是所谓的再一次双击的过程。特别是2013年雾霾出来以后,事件驱动整个大气板块也涨得非常好。但是2013年、2014年、2015年其实这几年环保板块是跑输创业板指数的,这时候它进入调整的时期,它是环保从原来那个时代进入到一个真正的环保指数2.0时代的过渡期,因为从国外的历史上来看,我觉得环保发展也是经历了这样一个过程,就是一开始它是由环境事件驱动的,大家对这块意识增强,然后开始出来一些投资和出来一些市场,但是在第二个阶段都经历了从法律到逐渐完善,民众意识不断崛起,然后政府开始用一些市场化的手段和法制化的手段规范市场,让这一市场更加市场化地运作这一阶段。

    所以我觉得这一阶段其实从国外看,也是国内的历史发展来看跟国外是有点相似,它其实是经济增速高增长以后,开始经济增速下降,进入到下降通道的转折点,往往反而是环保发展最好的时期,一方面是因为它经济发展积累了一定的能力,同时经济结构转型也对环保有了更高的要求,这一阶段往往是环保发展最快的阶段,也正好是中国环保产业所处的阶段,所以我想讲的第一个观点是,我觉得整个中国环保产业的发展第二阶段2.0时代其实已经进入到真正的落实阶段。因为实际上是从十八届三中全会从2013年底到2014年提出,政府已经开始提出这一概念,包括十八届三中全会提出要做排污权交易,要做环保税,要搞以市场化为导向的环保的考核,实际上它都是把环保的考核真正地从原来的指标考核,从简单的排放、指标的降低、考核到效果考核为导向的一个强化监管的市场化的这样一个市场的阶段。所以这个时候顶层设计是从2014年开始,到2015年以后包括它进行了很多垂直监管体系的建设,以及红顶毡帽、以及水司、土司、气司的成立,这一系列的改革都是从顶层设计设计的。2015年出台了生产体制改革的纲要,它从顶层设计的角度都一直做推进,包括新的《环保法》的实施,“两高”司法解释的出台。我觉得到2017年,今年环保督察的运动式的让大家都关注到了这个,其实是一系列的改革完成以后进入到落实阶段的形式,所以这个督察虽然很多人都会问它是不是可持续地做这种强化的检查,我觉得它其实肯定是一个可持续的,而且未来肯定是一个强监管、常态化的一个阶段。所以环保督察只是一个标志,只是一个表现形式,所以这是我们的第一个判断,第一个环保未来进入了一个新的时代,这个时代是一个强的,常态化为监管的一个重要的时代。第二个我觉得未来工业环保在强监管的逻辑之下,它肯定会带来大的发展,第二个就是我们觉得工业经济结构转型也到了这一阶段,因为原来都是供给侧改革,实际上都是缩量就是淘汰落后产能,现在包括钢铁已经见到了一定的成效,包括之前的限产之内的,我觉得现在到了提质的阶段,包括环保督查也好,它实际上核心还是你满足我的排放要求以后还是能够复产的。所以从经济结构转型的角度来讲,第一从缩量到提质也是需要利用环保,它是一个公平的,而且也是一个有效的标尺来衡量到底淘汰什么,然后促使企业进行节能改造,进行技术升级。第二个从工业企业自身的情况来看,其实它的财务报表已经改善了三年了,特别是2017年,这是各个行业的利润情况的变化,这几年环比都是改善,特别是2017年大宗价格涨得比较多的情况下,上游的工业企业的利润其实提升很显著,我觉得他们是有这个能力来做环保改造的。所以我们觉得从两个方面的角度来讲,都会促使未来,特别是明年进入一个环保投资需求现在加速释放的一年。今年十九大完成,就是换届完成以后政府的考核压力和政府作为的需求也会加强,所以我觉得明年也是环保投资需求会加速释放的一年。所以这是第一个判断。

    第二个就是从行业的角度来讲,我们觉得未来,其实原来我所讲的第一阶段,真正成长起来的公司都是与市政相关,与市政投资直接相关的公司崛起的,包括碧水、桑德,但是基本上现在这些公司都是以PPP的模式来做。但是工业环保一直没有大的公司产生,但是我觉得未来这一领域是肯定会有大的公司产生的,因为我刚才讲的监管加强其实会带来原来的一些改造需求的释放,包括新增需求的释放。第二个我觉得它的一个表现形式是它的标准不断提升,因为现在钢铁出了一个征求意见稿就是排放标准,按照新的意见稿实施,基本上没有一个钢铁厂能够达到排放标准的,我们之前出过一个专题报告,算了一下市场空间接近400亿左右,这只是开,未来水泥、石化、化工很多行业都有陆续的标准提升。因为中国工业占GDP的比重是高于发达国家的,包括河北这样的地方,钢铁产能占了全球钢铁产能的30%以上,这些需求的释放,它是有必要把标准做到比世界先进国家的标准更低,才能达到真正排放、雾霾治理的。未来不断地提标,虽然不知道标准什么时候出,但是它是历史的过程,持续地提标带来市场的超预期,可能后面行业的空间释放包括二级市场的市场表现也好是一个重要的催化因素。

    第三个是原来工业行业的竞争是一个更加关系主导的,而且市场比较分散的,而且很多是做了一些表面工程来应付检查,就各种运行的实施,包括监测设施和处理、治理设施。但是后续包括今年2018年环保税可能要开始实施,就是监管也加强了,所以后面我觉得它可能是一个更加市场化的市场,特别是环保税的实施,其实它从税收的角度去收的话,它肯定从监管层和企业都有动力让这一数据更准确。所以我们觉得第一个监管会带来原来的表面工程重新建设,可能有很多的工程可能都要重新做。第二个是它会使这些企业更加市场化的竞争环境,是有利于我们真正有技术、有实力的企业崛起,它会是一个更加市场化的市场,所以它可能会使订单都向优势的企业集中,这是我们第三个判断。 

    第四个是因为大部分都是做工程的,如果是监管加强,大家对减排效果敏感以后,会有更多第三方运营模式崛起,这也是我们从商业模式上会有的一些变化,包括现在很多央企都要求把环保资产做剥离,地三房运营的模式可能是新的运营模式。这是我们之前从二级市场的角度梳理的投资思路,我们主要的工业领域里主要是分大气、水、固废包括环境监测几个领域推荐了一些标的,但是这主要是在二级市场的。

    第二个我觉得随着末端的治理和监管的加强,必然带来能源结构的转型,能源结构的转型是能源结构的调整和工业企业的清洁生产、节能减排技术的升级肯定是一个必然的趋势。因为工业事业这块也是我们研究的领域,我们觉得煤改气,就是天然气长期来讲也是一个发展的方向。所以我们觉得第一个在气改的方向下,未来天然气的成本逐渐降低,上游的像蓝油(音)控股这样的公司受益,包括下游的燃气公司,但是大部分都在港股包括中国燃气算是龙头,包括最近我们研究天伦燃起(音)我们也觉得不错。所以这是第二个方向。

    第三个就是PPP,个人而言它可能是明年要看自上而下的宏观经济的情况来看整个的表现,但是PPP我觉得它可能相对工业环保而言,它可能阶段性成长,就是这两、三年的成长可能相对上市公司的业绩增速比较高,但是订单增速往下走,所以它会是估值比较有压力的阶段。整个环保来看,原来2011年、2010年、2012、2013年,每年的估值涨都在第二年的30倍左右,所以它的估值都稳定在30倍的中数。但是后来有分化,包括碧水、桑德这样的公司都是在明年的20多倍、20—50倍之间,估值相对下移了。但是新的细分领域,大家看好的方向,包括危废处理,像东江环保(音)这种,大家还是给了一个明年接近30倍的估值,所以估值开始不同的细分行业大家觉得空间和持续性不一样的话,还是会给一个估值上有所分化,所以PPP我觉得明年新入库项目的数量会减少财政部库的数量,这一系列的这些公司可能在估值体系内,我觉得它相对自己的估值来讲会有所下降,但是整个是不是这样表现,还是取决于宏观经济的情况,今年订单都很多,订单都是三倍以上的增长,但是从业绩的角度来讲,未来两三年可能也有保障,因为订单有这么多,但是从入库数量的项目来看,估计明年PPP项目入库数量顶多跟今年持平,要有较大的增长会比较困难有可能下滑,所以这样的话会影响整个板块订单持续性的预期,所以它估值上会有压力,所以这样的话这些公司像这些龙头东方园林、碧水都是在PPP领域做得不错的优秀公司,但是他们的估值可能明年相对于他们自己今年会有往下移一点,但是整个板块是否表现,今年压制是有两个核心的因素,一个是利率,因为它是重资本的行业,但是今年的利率一直处于高的水平。如果明年利率下移的话会带来板块的表现。第二个是经济增速的情况,如果经济不好刺激经济,政府更有动力推动更多的PPP出来,明年这两个宏观角度的变化,是观察整个PPP是否受板块环境的核心的变量。

    其实环保入库的数量和订单的持续性,从上市公司层面还是可以持续的,我自己估算了一下现在整个深市公司签的PPP的订单我觉得就是四、五千亿左右,但是在财政部库里的项目,我估计应该是有1—2万亿左右与环保相关的项目,这些项目持续落定它可能还会有订单支撑,就是有后续的持续性。但是它增速来讲会降低,因为今年达到了100%的增长,明年从增速角度会有所降低。这个是现在财政部这些上市公司的项目基本上都入了这个库,但是最近出了一个PPP的文就是规范这些文,所以后面会有一些纯工程的PPP的项目会有风险,就是在项目库可能重新核查被清出的风险,所以这个资本市场之前也有反应。这是我们对PPP整个的观点,所以我们核心的主要是讲这两块,一个是与工业环保相关的,我们认为是未来新的强监管角度下新的重点的细分领域,重点看好的细分领域,当然里面工业环保还包括不同的细分,包括大气包括工业水、工业危废包括监测,然后能源结构调整也是受益的,PPP我们更多觉得是一些阶段性的可能可以关注的主线。

    这是我们团队的介绍。