年鉴培训
  • 主题:二级市场环保行业投融资机会

    主讲嘉宾:代毅

    嘉宾简介:

    长盛基金基金经理助理

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音频描述:

    代毅:非常感谢中证股转系统和基金年鉴给我这样一个机会,和大家探讨一下二级市场的2018年的环保行业的投资机会。前面两位已经讲得比较详细了,我就拾遗补缺,集中讲一下二级市场的投资机会。

    演讲题目是长风破浪会有时,直挂云帆济沧海,其实题目起的时候也是有一定的寓意。因为我看环保看了六、七年的时间,环保最热是2012—2015年间,最近环保从二级市场的走势来看相对比较弱,但是个人坚信最近三年环保投资的机会不多,但是二级市场明年我觉得会有一些大的投资机会出来。其实整个的话为什么这么讲,因为整个的话最近我从宏观的角度来讲,从过去2015年到2020年,政府的政策就是“三去一降一补”,这一政策走到现在已经到了“一补”阶段,就是补短板。补短板的话其中生态环境通过提升投资成本,其实是降低产品市场的斜率。而从环保产业的生命周期来看,从分领域投资来看,个人觉得环保产业是处于成长后期,已经逐步走向成熟。原来看到大气治理、生活污水从“十二五”的增速来说已经降得比较快,大部分降下来了,但是可能某些细分领域,工业废水、大气处理、危废等细分行业增速比较快,都在25%以上。这样来看的话,整个机会映射到二级市场也是在这样一些细的板块上。

    环保股价不佳,为什么?其实我做过统计,2013年到2017年,按照中信的环保一级指数排名来看,除了2013年环保排第三的,其实后面的基本上排后面,总共一共是29个行业,环保2014年22位,2015年18位,2016年23位,2017年到现在是18的排名,从这样来看整个落后于二级市场,从股价来看也是同涨同跌,现在已经偏离沪深300和上证50。非常明显的是今年四月份开始估值下降,同时与创业板一起是背离于整个沪深300指数的涨幅,究其原因的话,我们看环保的话首先环保产业链比较短,短的话对于提价能力和对于经济周期消化的能力来说相对比较弱。第二个它的主要客户群体目标是政府,那么受政策影响比较大。第三个是我们刚才所讲的大气、水、固废整个行业的增速接近成熟期。成熟期以后增速下降以后整个估值是会下降,这对这个图下面来看就可以看到,从这里它的估值是往下走的。

    补短板来说,个人觉得还是觉得环保是有增长空间的。这边是有两个图,左边的是日本的环保图。其实大家可以看到日本的环保图持续了三十年的时间,从1968—1998年,映射到中国来看,中国从90年代按1990年开始算,到2000年一个投资的跨度,还有环保投资比重。从我入行的时候当时是在1.0、1.1左右。后来2015、2015年到了1.5、1.7,但是现在回到1.3。如果我们要追赶发达国家来看,要实现均衡发展,到2%的GDP比重这一目标是不变的,这样才能提升环境的效果。所以这样来看的话,未来的环保投资还会继续增长。

    近期的投资逻辑,我是总结了原来环保股的投资时间线。其实以前投资的话包括像2014年投资龙庆(音)环保,2014年投资碧水来看,其实是一个事件,找一个市场预期增长,然后新增业绩的时间线。然后考虑到水、土、大气、固废进入成熟期,后面的话是看均衡增长过程。短期的话,最近的PPP一个入库和再审核的情况来看,就是带来了一个调整,调整的话其实是利好龙头的,因为整个的调整运营比例,提高绩效比例来看,是有一些好的上市公司和民营公司才会拿到更多的PPP订单,才能落地。这样来看的话是整理好上市公司,特别是上市公司龙头。

    第四个是工业市场空间打开,从前面的行业增速来看,工业废水包括工业大气增速还是可以的。这样来看的话就是原来由政府的目标客户变成了政府 商业的目标客户,这样来说的话产业链加长了,第二个是空间打开了。所以整个来看环保的投资逻辑未来第一点还是政策,因为它是受政策影响的行业。第二个是优质龙头或者是行情,因为今年整个是优质龙头涨得比较多,但是环保的优质龙头,包括像传统的碧水源,包括像新新环境(音),这些涨幅并不多。所以意识到明年会有一个股涨行情。而且赢者通吃的经济学逻辑也是支持就是说优质的公司它能够获得更大的成长,特别是在我们推行PPP的模式下,第三个就是细分领域可能会进入到投资兑现期。因为原有的工业的大气治理、像钢铁、水泥因为企业亏损了很多年,资本能力比较弱,但是从去年开始它们盈利好转,资本也是增强的。而化工企业的工业废水其实能力也是增强的,所以这些细分领域投资是进入到兑付期。

    再梳理一下环保政策。环保政策的话其实学习习书记的十九大报告我觉得是非常有用的,第一个就是一句话“树立和践行绿水青山就是金山银山”,坚持节约资源保护环境基本国策,宁愿要绿水青山也不要金山银山。所以环保这块是政府的一个重要的政治抓手,其实从十八大、十九大的理念看得出来,整个环保在报告里面持平的占比是非常多,特别是十九大绿色也提出来,也就是环保是一个大的框架、大的领域,这块投资机会也会非常多。第二个是从人事,人事来看的话传统的地方政府目标考核,GDP增速是主要的目标考核,但是从十八大开始到十九大整个来看的话,政府更多地是考量社会发展,其中列举了几个省大家可以看得到,包括浙江、山东传统的经济强省也包括像贵州这些经济落后的省来看,GDP考核所占的比重非常低。

    从政策的明年预期来看,环保去年大家很明显地意识到环保是一个常态。我们把整个时间线列出来,2016年下半年开始环保督查,而且2 26的一个大区限查,然后到京津冀的攻坚战,以及工业污染源全面达标排放计划,以及排污到明年的话完善制度,推出排污许可证和环境税,所以整个的政策时间线非常明确。而每个时间线上比如说像排污许可证的推出,像2 26的限产其实都是一个政策大的变化会带来好的投资机会,都能在二级市场上有映射。简单来讲2 26直接映射就是钢铁组的承诺,如果排污许可证和环境税的推出,就意味着工业大气治理和工业污水治理的爆发期到来。

    排污权和环境税讲一讲,排污权和环境税在国外时间是比较久的,中国以前做的是环境费,是收费的情况。政府改革第一步我做排污权环境税,然后收长效,先把负担平移,后面随着环保的事业它是可以增长的,现在排污权这块按照测算的话,排污权市场的理论值是在3000亿,地方政府分得40%的最低比例,按照预缴40%的最低比例,政府获得收益就是一千多亿的水平,然后平均每年的话排污权有600亿的水平。然后环境税的理论征收额是845,其中水、大气、固废、危废分别是110、734和0.1和300,其中危废和大气这块主要来自于工业废弃的治理,这块要征环境税的话,得出的结论就是对于工业大气和工业废水的处理带来大的机会。

    PPP这块就是入库、清库严格,重工程、重建设轻绩效的项目部会纳入财政的PPP,这样对于和地方政府靠关系拿到的项目,我在工程建设这块就把钱赚够了对这些企业是利空,这些企业迟早会被淘汰。剩下的是我有建设能力、运营能力,资质比较清晰完整的企业,这样他们会受益于PPP模式。这也是环保投资在明年3月份之前,清理完PPP以后,后面的龙头企业会明显地把增速提上来。而环保公司这块本身是项目入库率不高。这些都是上市公司拿了环保订单。

    新增板块来看,我是列了这么几块,因为我们是属于投资机构。板块来看主要是这么几块我觉得投资相对来说是有机会,一个是废电的烟气治理,就是PPP,这个是上市公司的主要方向。然后特别像东方园林、碧水、桑德这些都是拿了PPP订单在手,只是兑现时间、兑现数的一个问题。然后还有黑臭水体、工业废水以及水、土、固废、危废。废电领域这块空间很大,前面讲了环境税对大气领域增加700亿左右的收费,而这一收费基本上是作为给地方政府大气的治理,所以这样对于废电的话是非常大。因为之前的话大气的治理主要集中在电力行业,因为电力行业比较赚钱,所以电力行业负担了大部分的指标完成。而如果说现在钢铁、水泥都很赚钱,将来他们也会负担环境指标、环境容量的完成。  我简单测算了一下,就是有投资空间,这个和中间比曾经英总赚得要大一些,然后钢铁这块是665个亿,建材主要是水泥550个亿,有色230个亿,化工155个亿,全行业大概是在2000亿的水平。其中钢铁、建材、化工盈利的话从2016年到2017年都是非常好的,这些水平都是能够负担得起支出的。上市公司这块来说就不会担心应收帐款的问题。

    这是简单的测算,测算的根据主要还是根据排放量,根据污染的总量,根据治理的水平来测算的。

    黑臭水体这块差不多是5000亿,因为黑臭水体更多的是生态环境的问题。习书记在十九大报告提了一个绿字和生态两个字,所代表的含义是黑臭水体不仅仅简单的是水污染的治理,还有包括流域治理,所以规模大一些,受益的公司不仅仅是环保的公司也包括园林的公司。整个算下来按照一个黑臭水体的公里数乘以投资规模差不多是5670亿的一个框架。这样的话未来来看是有非常大的市场,主要是说我有一个水污染处理技术,或者是通过兼并收购都是能够进入的领域,其实它的技术含量并不高,能够进入这一领域对于上市公司和非上市公司都是很好的方向,因为可以贡献利润。

    工业废水我测算是按照年处理量×单位处理成本,算出来的空间是在1400亿左右。其中主要的几个行业还是钢铁、化工、造纸、石化这块。工业废水之前的问题一个是企业没有钱,我没办法收它的钱,第二个就是我监测跟不上。现在来看钱是有了,监测的话过去几年环境监测的投入特别大,而且政府的环保领域垂直管理以后,偷排的情况非常少了,然后偷排对排放的数据处理以后,今后收费是非常容易的。总体来说,还是钢铁规模空间大。其实现在回想起来政府是应用政治经济学和产业经济学应用是远超国家的专家学者估计的,整个回想起来看,包括像前两年钢铁去产能其实达成了多个目标,包括钢铁国企营运的改善,包括环境的治理,其实这都是多目标的达成。

    上市公司我做了归纳总结,整体的话竞争格局这些公司都在布局,基本上所有的公司都在布局,包括传统的像欧罗兰(音)做工业废水的,包括原来做市政的碧水源也是向工业废水切入。

    危废这块,因为此前都只是按环保部的披露数据看,2015年危废是3980万单,但是实际上如果按照这一数据的话,其实危废的达标率、处理率是在60—80%之间,但是今年从实业的反馈来看,危废的生意特别好,主要原因就是环保督查以后,原来很多企业就是一个是偷排、漏排、倾倒的一些因素就被排除掉了,所以原来在统计报表之外的危废实际上已经放到很多篮子里面来,在我们估算的话,危废是在2800万吨左右,而中国处理率只有33%,这一空间就是非常大的空间,未来投资增速会是一个非常可观的投资增速。新增危废处理是1100万吨,危废收费处理的市场价格平均是在4000—7000之间,按照不同的危废种类,那这样的话来说,其实对企业来说也是非常重的一个负担。而且其中的水利生产线,水利的平均成本是在1500—3000之间,所以危废的处置会是将来比较大的发展方向。从国外来看的话,像欧洲和美国处理危废的量还是比较大的,所以将来看我国这块,光水泥这块就需要消化1100万吨,回过头来看的话,对于危废的处理率提升也是非常有利的,这也是环保部改了以前的口径。环保部以前对这块是呈审慎的态度,今年是出了细则,也是变相地对这块鼓励的一个态度。

      我差不多讲完了,谢谢大家!