年鉴培训
  • 主题:新三板环保企业投资机会交流

    主讲嘉宾:陈元君

    嘉宾简介:

    九泰基金投资经理

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音频描述:

    陈元君:九泰基金是九鼎集团旗下的公募型基金。我们背靠九鼎集团一级市场的业务,加上九泰基金二级市场的业务,我们产业投资部这一部门主要致力于做三板市场,来打造一、二级联动的业务。而恰好我们认为环保行业是最好开展这些业务的领域。

    首先很高兴能够与在场的环保行业的同仁、领导、朋友分享一下我们对这个行业做项目投资的一些观点和体会。

    其实今天就想给大家讲清楚三个方面的问题:第一个是我们怎样关注到环保行业,而且是将它作为我们项目投资的重点关注领域;第二个是怎样想在新三板市场开展业务;第三个是在新三板市场的环保行业,我们重点的偏好是聚焦于工业环保领域。今天有时间的话再给大家分享一下我们的投资案例。

    首先第一个问题,我们的回答是环保产业我们认为是趋势性的机会。其实刚才各位领导也已经从很多层面阐释这一问题了,从研究的角度来看的话,参考很多发达国家的发展过程,我们就会发现经济发展水平和环境污染程度是遵循库兹涅茨这一曲线的。也就是民众的收入水平与环境的污染程度成一定的倒V关系。随着民众收入水平的增加,环境污染的程度先是有增加后是下降的趋势。最严重的污染程度一般出现在中等收入的水平阶段。那现在中等收入水平怎样界定呢?我们看一下水平,德国在人均GDP8000美元,日本是1万美元,美国是1.1万美元。那中国是什么水平?2016年人均GDP是8865美元,这说明什么?说明我们已经进入了后工业化时代,所以前期的高速发展所带来的环境污染的问题是越来越突出的。而且在这当中民众的环保意识不断加强,而且在现在已经进入了实质性的微观需求创造阶段,因为大家都想看到环境的改善,想看到项目的落地。所以从这个层面来说的话,环境库兹涅茨曲线的拐点其实是正在来临的。这是我们经济发展到现在一个阶段性的要求。那么另外的话刚刚很多领导也提到了顶层设计这块,其实我们看一下从2012年到现在,包括三个十条在内的大气十条、水十条、土十条,包括新《环保法》等一系列的政策都是落地了。而且今年十九大已经把环保主题提到新的高度,因为我们发现跟十八大相比,十八大首次提出生态文明建设这一框架性的描述,但是今年的十九大是明确对生态文明的方向和路线都是做了明确的表述,我们要实施大气污染防治、水污染防治、土壤修复还包括固体废弃物和垃圾的品质等,所以叠加上明年即将开征的环保税的预期,所以我们认为不管是从经济发展的阶段性,还是从顶层设计的指引方面,到这个时候为止,我们可以说环保产业是一个机会,而且不是短期内的机会,是在未来十到二十年这种长期的缺失性机会。这是为什么我们会重点关注这一行业的重要原因。

    第二个为什么我们选择新三板市场,这要回到投资的实质性问题,股价。股价拆成EPS和PE。EPS是反映公司质地的最关键的核心要素,主要是分析出公司的竞争优势,包括它的成长性。而PE就是估值水平来说,不光是受到公司本身水平的影响,更多的是受到行业和市场的影响,我们具体分成几个市场来看,对于偏前期的VC、PE市场,在这一市场里面,我们认为对于这种资金密集型和技术密集型的环保产业来说,它的不确定性相对来说是强一点的。那么在二级市场的话,虽然不确定性会高一点,但是估值也上来了,而且很多时候受到市场情绪的影响,虽然我们认为这一系列的波动不会对我们造成影响。综合来看,不管是从环保行业整个行业的发展成熟度还是估值得水平,都跟当下的新三板市场的发展阶段是相契合的,因为在这一阶段,很多公司的商业模式已经固化下来了,估值水平相对比较低,技术程度度也不够。所以综合这几个角度来看,在新三板市场上去投资这些环保行业,我们认为它的收益相对来说确定性是比较强的,这也是为什么我们选择新三板市场。

    大概举几个数字应证一下我们的观点。新三板估值的问题我们拉了三年的时间,2015年到现在。这里面是比较新三板中小板和创业板,我们可以很清楚地看到这几个板块之间的估值的差距。那么目前来说新三板市场的平均估值水平是25—30倍。那么我们看不管是中小板还是创业板基本上是在60倍左右,所以不同市场之间的估值水平的差距是高下立见的,而且这里面最起码有1倍的空间。截至到这个月20号,三板市场一共有挂牌企业11951家,我们发现里面纯环保标的大概有四、五百家。纯环保是什么概念?只做市政的垃圾处理、污水处理企业,但是如果把含环保概念的企业加进来,所谓的环保概念是工业企业在正常生产经营过程中它也会生产一些环保性的产品,或者是做一些环保治理的业务,这也是作为它的盈利点。那么我认为这样的企业也是具备环保概念,如果把这样的企业算进去,数量超过一千家,大概占10%的比例。所以在新三板整个环保行业的池子里面,是有很多不乏独门绝技的优质公司。而且很多的企业在细分领域的技术性或者是某项细分业务上有不可替代性,这是我们看中的。但是整体来说,看上面的图我们发现这些环保企业总的还是体量小,处于小而美的阶段。净利润在500万以下的超过一半,而1000万到1000万以上到包括3000万以上的,加起来1/4的样子。所以这是整个三板企业我们认为第一它有一定的体量和底蕴,第二个它还有很大的空间发展,很长的路去走,这就是为什么我们定板在这个市场去开展业务的原因。

    最后谈一下在这一领域我们更偏好的就是工业环保领域。为什么呢?首先从顶层设计来说,除了一系列的政策还有环保督查行动以外,我们也注意到十九大报告里面第一次明确指出要提高环保污染排放标准,强化排污的责任。我们认为很多的工业企业其实正好是  污染源的源头制造者。这一精神的提升是对这种工业环保治理寻求的一个非常有力的逻辑支撑。第二个从接触来说,今年应该是中期股的狂欢,我们认为从年度中期股的行情,可以是很多已经有一定体量的企业,他的盈利水平在不断地提升。那赚到的钱去干什么呢?它赚到的这部分钱很多是不足以支撑一个新的产能出来。但是在当下这个时点在环保政策的高压下,以及从企业的长远发展角度来说,我们相信一定会有越来越多的企业愿意把更多的钱投入到环保治理这块来,所以从这一角度出发,这个其实是为提供环保收入是一个经济基础,而且这个是非常重要的。

    第三点逻辑是在垂直管理的制度方面,我们认为可以确保工业污染监测数据的失真,仿真数据的有效性。另外排放标准提升可以带来治理需求持续的释放。所以其实我们放眼过去,不管是从上到下,还是内到外,现在时机已经成熟了,很多有一定体量赚到钱的公益企业可以放手干一些事。

    最后给大家大概分享一下我们部门关注的三板环保标的。我这边还是按照治理物做了一个粗略的分类,不一定那么准确,这里面像蓝天环保原来就是做燃气BOT服务的,现在它已经涉及到低热供暖,包括中水治理,固体废弃物治理这些综合性业务了,放在这儿主要是让大家有一个直观的认识。

    这些企业应该说从挂牌开始我们就持续关注,而且很多,应该所有的都有进一步地接触,有的已经是投入进去成为了股东,就是我这里标红的部分。这些年也见证了环保领域的企业发展的过程,作为股东我们也很欣慰。目前来说我们关注的这些标的基本上经济利润都是在三千万以上,当然从一开始关注的时候不是这个体量,一、两千万都是有的。这说明在很有前景的行业里面一个非常好的快速发展的一个结果。那么另外这几个企业大概的PE现在基本上是在30倍左右,也跟我们新三板整体的市场估值是相吻合的,市值是在11—50亿之间,大概是这样的水平。恩

    等一会儿就有蓝天环保的王总来去详细介绍公司,我这里不多展开了。最后给大家讲一下我们最后投的一个公司的逻辑,井景(音)环保,它最初是做压力机,我们投它的逻辑是什么呢?因为当时在行业背景里面我们调研一圈发现,就是在污水处理这一块,重污水清泥的现象非常严重。因为在整个污水产业链里面,污泥是比较偏后端的,我们调研发现污水处理厂的建设也好、配套也好早早就完成了,但是污泥这块进展非常缓慢,说实在的数字大家都比较惊讶,但是有80%的污泥是没有进行很好地处理,基本上进行了一个简单的填埋和随意的晾晒,所以二次污染的现象都是非常严重的。所以这是需求端一个急需改善的现象我们注意到的。那么从供给端来说,应该讲现在这个隔膜压力机是现在能够把污泥的含水量达到新的排放标准的最主流、也是最有效的一种产品。但是实际上在工业企业里面,它的市场占有率是有10%左右,就是供给端的,恰好这是井景环保一个拳头产品,它做这个压力机应该是做到了极致了,它是全球最大。在全国的市场占有率在50%以上,常年在50%以上。而且它跟做同样设备的上市公司鑫源环境(音)相比,是它体量的3倍。但是它的估值也好、或者是持续性发展的前景也好,显然不如后者,所以从这一角度出发,我们认为这一企业是难得的兼具实力、底蕴以及转型应用的这样一个企业。所以我们后来就投进去了,投进去以后这个公司2016年就申报IPO,然后5月份也得到了第一次的反馈,所以我们认为就是大概在停牌之前我们可能还是挺可观的。所以这就是我们对环保行业,尤其是聚焦新三板环保行业的一些理解,以及拿出一个具体的案例跟大家分享一些体会。

    欢迎大家和我进行交流,谢谢!