肯阳资本中国区总经理李向辉
感谢丁博士的介绍，感谢主办方邀请我来参加今天的论坛，下面我向各位在座的嘉宾、同行和同学们汇报一下关于全球资产配置和对冲基金投资策略的研究。在开始演讲之前，我简单介绍一下肯阳资本。我们公司成立于1990年，是一家全球领先的另类资产管理公司，目前资产管理规模约250亿美元，在洛杉矶(总部)、纽约、伦敦、上海和东京都设有办公室。我们也是上海在2012年推出的“合格境内有限合伙人(QDLP)项目”首批试点的六家全球大型对冲基金之一。肯阳资本的英文名称是Canyon Partners，我们的中文名称取其音译，翻译为“肯阳”，这个中文名称实际上也体现了对冲基金的核心理念“绝对收益”，我们希望我们无论在任何市场形势下，都能够给投资人带来正的回报。
我今天的报告分为三大部分，第一部分是关于全球资产配置的必要性，从量化角度做了一些分析。第二部分是关于全球资产配置和对冲基金的现状和特点。第三部分介绍一下我们在全球资产配置和对冲基金当前市场情况下的实践以及投资策略。全球化的进程已经历时50多年，目前大约82,000多家跨国公司管理着超过808,000家跨国子公司。在全球化的世界中，对于我们资产管理行业和对冲基金行业，全球资产配置变得非常重要。瑞信在2014年关于全球资产配置的研究报告有个研究数据，在美国这样的成熟市场中，居民大概有15%的财富配置到了美国以外的市场，体现了非常好的全球化配置。
我国居民目前的资产配置中投资海外的比重非常低，跟成熟市场相比，我们有很大的差距。另外，我们国家的居民财富增长速度非常快。如果你按照目前140万亿的规模，大概30万亿可以投资到金融市场，假设10%的比例配到海外，每年3万亿的体量，这也是一个非常大，非常吸引人的数据。
另外，我们国家居民具体到目前的资产配置，大概投资于股市的比重只有3%，而在成熟市场这个比重有30%。在过去的大半年当中面对A股的蓬勃发展，很多人在争论两个观点，一个是政策牛，一个是资金牛，或许这两个因素都有，但是实际上第二个因素体现了很大的资产配置影响，就是我们国家居民从非理性逐渐走向成熟的过程。目前对冲基金对于国内很多高净值客户甚至机构都是比较新的概念。我记得2012年我们刚刚在国内开拓业务的时候，对冲基金这个概念很新。当时国内所有的机构和高净值客户，他们熟悉的都是私募股权基金，当时全民PE，那个时候最火的是信托产品。这几年，对冲基金在国内取得了蓬勃的发展和认可。而且随着国内股市和各种市场机会的出现，我们可以看到整个对冲基金行业的持续蓬勃发展。
在国内对冲基金行业的发展过程中，我们注意到了全球化的比重还是非常低的，这个问题值得我们进一步去思考怎样做好本土市场的同时增加全球化配置。有些A股市场的基金经理做得非常好，这些基金经理实际上在成熟市场中的经验也非常足，他们很多是海外做得很好的基金经理回国发展的。另外，我很多朋友都是国内阳光私募的基金经理，他们很多现在都在思考做好本土市场的同时，一方面从海外融资投资国内，另外一方面是把国内的部分资金也配置到海外，做好跨境投资。实际上这也体现了整个行业的发展趋势。
我们这个论坛的主题是量化和对冲基金，关于量化，我个人的体会，它不但是一种策略，更多的也是一种工具。在整个资产配置过程当中，它可以帮助我们基金管理人把资产组合优化，提高收益，降低波动，提高整个组合的收益特征。
这张表来自于哈佛大学捐赠基金2013年的公开数据，他们在2013年把整个资产的大概15%比重投资给了对冲基金，这也体现了他们对对冲基金行业的高度认可。上午我们听了一些母基金的介绍，包括太平洋的黄总也做了介绍，现在国内的很多保险公司，甚至银行他们都在逐步加大对冲基金的比例。实际上相对于成熟市场中领先的机构，像哈佛捐赠基金，我们国内目前的母基金和银行保险他们的资产配置中对冲基金的投资比例还很低。希望有一天他们也能达到类似哈佛捐赠基金的投资比重，这实际上对于整个对冲基金行业，对于在座的从业人员和未来将要加入这个行业的同学们都将提供一个非常崭新的未来。
大家可以看到整个对冲基金行业的规模，在过去的十多年一直维持在非常高的体量，即使在金融危机之后，最近几年的行业规模已经基本上回到了金融危机前的水平，体现了这个行业在金融投资领域中的巨大吸引力。
这张历史业绩图表非常漂亮，大家可以看到。我为什么选择从1990年开始分析，一方面，因为我们公司是1990年成立的；另一方面，因为我国的资本市场起步于1990年。大家看到最上面这条非常漂亮的线，近似于斜的直线，这是整个对冲基金行业的历史回报情况。下面是标准普尔指数，债券指数，还有货币市场基金指数。大家从图表可以看到长期来讲，对冲基金行业给投资人带来了超越指数的低波动高收益的稳健回报。
这个是对冲基金策略，前面的很多嘉宾都讲过了对冲基金，他们更多得从量化的角度对各个不同的策略进行了解读。我将从更加定性、更加宽的角度做一个解读，无论是股票多空、多策略、宏观、商品、市场中性等策略，量化都能穿插在所有的策略当中。上午一位嘉宾也讲到了，实际上量化更多的是一种工具，也是一种策略，它可以穿插在几乎所有的对冲基金细分策略中，几乎每一个策略里面都可以包含量化工具。几乎所有的基金经理都在使用量化的工具。
这个“4P模型”跟母基金的评价标准有点像，上午的嘉宾在母基金演讲中讲到了怎么进行具体的分析来判断对冲基金的好坏。站在对冲基金管理人的角度，我觉得“4P模型”是一个比较有意思的模型，它讲的就是你可以从团队(People)、投资理念(Philosophy)、投资回报(Performance)、决策过程(Process)这四个不同的纬度对我们对冲基金进行选择。
第三部分我讲一下全球资产配置和投资实践。肯阳在对冲基金全球化资产配置方面，走的还是非常领先的。我们肯阳的全球组合，超过25%实际上配置在美国之外的市场，分享全球化资产配置的潜在收益；这个数据也是高于前面大家看到的市场平均配置比重。我们自从2012年进入中国以来，做了很多中国的业务。我们在国内的全球化资产配置进程当中，也迈出了自己创新的步伐。目前国内谈到全球资产配置，谈到海外投资，实际上真正的途径渠道并不多，最早大家比较熟悉2006年推出的QDII，这个项目允许国内的公募基金、银行、保险、证券通过QDII的渠道配资于海外。之后大概在2012年开始，QDLP(合格境内有限合伙人)项目出台。这个项目是上海市QDLP联席会议办公室，通过全球优中选优，择优录取，在通过专家面试、监管机构面试这两轮严格的面试之后，挑选全球顶级的大型对冲基金参与QDLP项目；其难度实际上不亚于我们国内的社保基金选择外部基金经理。
QDLP项目通过严格的筛选过程，筛选出顶级的对冲基金。监管层同时希望这个创新可以加快一些人民币(6.5608, -0.0141, -0.21%)的国际化，加快我们国内上海金融中心资本对外开放的步伐。对于国内投资者，特别是机构来讲，通过海外资产配置，实现优化投资组合，同时获取更稳定、更长期的收益。我们从2011年开始参与QDLP创新这个过程，在2013年我们拿到了牌照，我们是第一家拿到工商营业执照并注册开拓业务的QDLP管理公司，之后我们于2014年在国内成功发行了两期QDLP产品。我们在2012年的时候做该创新项目时，我们感觉到国内无论是机构或者是高净值客户可能都不一定成熟，因为那个时候是国内的信托，国内的私募股权，最火的时候。那个时候，我们开始时对国内的预期非常客观的，我们感觉更多的高净值客户参与QDLP项目可能是最方便，也是最简洁的。但实际上我们去年做的时候感觉国内发展非常快，我们的投资者已经包括了券商，包括了信托，包含了大型的投资机构，甚至包括大型央企，他们都是我们QDLP上面的投资者，这个远远超乎我们的预料。这是因为，一方面整个对冲基金行业在国内的发展非常快，得到了大家广泛的认可。而且另一方面全球化思路随着越来越多的国内机构跟投资人员的稳健和成熟，这种理念落实到了真正投资步伐过程当中。
我们在发第二期QDLP产品的时候，当时是去年国内市场A股市场最火的时候，那时候A股市场天天暴涨。那个时候我对客户当时的海外配置兴趣有点小担心。在A股最火的时候跟潜在客户交流全球化资产配置和进行产品路演，是一件很有挑战性的事情。然而，我们当时在跟潜在投资者沟通过程当中发现他们中的很多人能从非常稳健的角度看待市场。我们那期产品的投资者非常成熟，他们不但在国内A股获得高收益，当然同时也是高波动的机会，同时他们也选择了一些海外类似像肯阳这样优秀的基金。肯阳具有二十年的投资业绩，而且在过去连续两年，我们都获得了《机构投资者》评选的全球最佳信用策略对冲基金奖。国内的很多机构也对我们也高度认可，当时给予了我们很大的支持，这个让我体会到了全球配置的风潮在国内已经显现。可能未来几年，我相信可以看到这方面更加蓬勃的发展。大家可能也注意到了深圳在2014年推出了QDIE项目，这个项目有助于国内投资者实现全球化的布局，这个也是类似QDLP的创新，灵活度也更高一些，它把牌照发给了国内的券商等机构。
我们看到国内在实现全球资产配置的主流海外配置工具方面，已经有了非常大的进步。甚至不以金融发展为中心的城市，比如青岛也宣布了他们的QDLP项目计划。这些都体现了全球化资产配置的理念开始在国内的机构，监管层，投资者逐步得到重视。
另外，我觉得全球化配置对于国内投资者，包括高净值客户和机构，尤其对机构而言意义更加明显。一方面它可以帮助机构，优化投资组合。同时通过地域的分散配置，实现投资海外，从而达到地域性的多元化和资产类别多元化。很多海外投资产品，跟国内的A股市场和资本市场关联度非常低。我们曾经有一个投资者做过研究，他们把我们基金过去的业绩数据，模拟放到他们的整个资产组合里面，结果发现放进去以后资产组合无论从波动率，还是从收益率角度都得到了大幅度的提升。所以我觉得从这个角度来讲，全球配置对于机构，对于大家来讲是非常好的工具。
QDLP投资于海外对冲基金也能实现币种配置多元化。这个是我们去年操作的QDLP架构，它看起来很复杂，但逻辑很简单。国内的投资者，包括高净值客户和机构，通过进入到海外大型基金在国内设的管理公司旗下的基金。然后外管局批准换汇，监管机构监管，国内还有托管银行和行政管理人监督，最后进入大型对冲基金的旗舰基金。投资者进入的都是原有的旗舰基金；不像新设立的基金，很多投资者可能会担心，你是否对所有的投资者都公平，很多对冲基金的旗舰基金可能处于半封闭状态。不同公司的思路不一样，类似国内以前的华夏基金[微博]，有一个品牌基金在那里打品牌，你无论怎么想投也投不进去，你通常只能进入新设立的基金。这里存在很多顾虑，策略是否有一致性，运行过程当中你是否对所有的投资者做到公平。QDLP的监管要求所有的对冲基金在国内开放旗舰基金才可以参与QDLP这个机会，这体现了我们国家的监管机构对国内投资人非常保护，使得国内投资人可以在相对低风险的情况下享受一些全球化的高收益，这是QDLP创新的思路跟过程。在QDLP方面去年我们成功做完两期，我们新的潜在投资人今年发展非常快，已经开始预约我们的第三期和第四期。对于全球化的布局和全球化的思路，从我个人过去几年在跨境和投资等各方面的实践操作过程中发现，这个发展是非常快的。
下面讲一下全球市场，现在在全球资本市场出现了几个很明显的特征。首先，尤其是金融危机之后的几年，全球各个主权国家，甚至是各个经济实体监管层面，甚至是央行对投资市场的影响越来越大。大家可以看到经常有新政策出台，监管层面对全球投资市场的影响大了很多。以前大家都觉得A股是政策市，什么都要看政策，因为政府在整个市场中占有非常大的影响力。但是金融危机之后，在全球来讲这个特点也非常明显。大家可以看到，无论美国退出QE，欧洲央行几年前的去杠杆化，近年欧洲、日本的量化宽松，甚至我们国家的很多政策，对于全球的投资人都带来了非常大的影响。
我们公司在过去几年一直做的一件事情就是大举投资欧洲，欧洲的投资做的非常大。实际上也是受益于欧洲监管体系对于欧洲银行系统的去杠杆，同时也是分享全球化的收益。我们自身在过去25年的历史中，经历过了信用市场，还有对冲基金行业的很多个周期，所以我们对大机会的把握特别敏感。监管的变化这是我们深有感触的一点，对我们做投资影响非常大。
第二点，在全球市场中“黑天鹅”的事件变成新常态。大家以前关注到金融危机可能是十年一遇，但是08年金融危机后大家深有体会，欧债危机当时是反反复复。同时各种各样的“黑天鹅”事件层出不穷。甚至前两天，一个小国家的动乱，对于整个石油的价格在短期来看起到了很大的影响。同时很多地缘政治因素，尤其像俄罗斯那边的地缘政治，俄罗斯跟欧洲之间，甚至包括其他伊斯兰国家之间这些地缘冲突的因素，对全球资本市场的稳定性带来了很大的影响，对我们做投资也带来了极大的影响。
第三点，全球市场从投资的角度来讲变得越来越复杂。投资策略和市场很难简单的去看。今年二月份我在美国总部参加我们公司的全球投资人年会，当时我们公司的两个创始合伙人分享了几个他们的观点，他们觉得根据他们整个四十多年的从业经验当今的投资世界变的越来越难以理解，很多过去的经验不再起作用，投资世界变的越来越复杂，而且整个全球的资产类别的泡沫非常大。金融危机之后美国的股票市场涨的非常好，早已超越了金融危机之前。而且纳斯达克指数甚至超越了2000年的高点。很多资深的价值投资者，他们的体会非常深，而且觉得也非常恐慌，因为在他们一生过程当中很少看到类似的情况，资产价格节节上涨，现在几乎没有便宜的资产。这点跟A股有点像，大家可以看到无论你买什么股票，你现在去看都不便宜，都很贵，无论从各个指标来看。但是你除了买这些，你也没有其他更好的可以买，这个就是资金牛，这个是封闭市场下的特征。放大了看在全球这个特征也相当明显，在过去的几年中，美国经济节节复苏，欧洲依然处于一种困境，目前很难看到很明显大幅复苏的机会，而且有一些下挫的机会。同时日本的经济体也处于一个不良的阶段，我们中国本来以前就是全球增长的大的经济引擎，我们中国以前双位数的GDP增长对全球的增长贡献非常大。现在我们国家经济增长放慢，而且也在面临结构转型。在这种形势下，从全球的投资角度来讲，大家很难看到一个明显的引擎。在这种情况下，一些国家也在像美国前几年一样实施量化宽松，欧洲现在也在学美国当年，也在做一些量化宽松。货币宽松这件事情，以前我们国家也一直处于货币宽松的阶段。即使我们国家是一个稳健的货币政策，但是局部的定向宽松也很多。
在这种情况下，整个全球资产价格通胀的压力很大，所以你找不到很便宜的资产。从投资的角度来讲很难取得特别高的回报，大家看到过去连续几年对冲基金的整个行业指数的回报率，是低于标准普尔指数的回报率的。所以很多人在问，能不能简单的买一个标准普尔指数，因为标准普尔指数的回报率最近远高于对冲基金行业普遍的回报率。
我觉得这个也越来越难，为什么？因为简单地看过去的历史，十年一次危机，98年、08年，现在又到了2015年，不知道会不会有别的危机，即使没有投资人也会自己吓自己。总之，投资没有那么简单的事情。
最后，我简单说一下我们对于当前的市场形势有什么应对措施。第一个是通过多元化的配置达到分散风险。第二个是几乎不用杠杆，这个跟丁博士讲的尽量用杠杆是相反的操作。为什么呢？因为当我们使用杠杆时，用对了很厉害，用错了对投资组合是很大的伤害。我们资金规模的体量非常大，所以对于杠杆我们是非常慎重的。第三点就是我们在资本市场非常稳健的进行投资，去年我们有大约20%的现金头寸一直持在手里，随时寻找结构性的机会，这是在现在全球资本市场形势下的稳健措施。稳健投资，哪怕是在结构性牛市，在A股当前这种市场下也有一定的启发意义。今天时间有限报告就到这里，希望将来有机会跟人大的同学们做更多的分享和交流，谢谢大家。
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