广发基金管理有限公司资产配置部投资经理 朱坤
3月25日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国证券投资基金年鉴、中国量化投资学会主办、北京中金量化科技投资有限公司协办的金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会在中国人民大学召开。
在主题为“FOF时代的策略与产品设计”的圆桌对话中，广发基金管理有限公司资产配置部投资经理朱坤参与了对话。朱坤表示，在FOF出现之前，公募基金只提供单一的产品，资产配置类的产品较少；而FOF这类产品，在资产配置上有更大的用武之地。公募FOF做大类资产配置，有三个关键点的，这三个关键点也是现在遇到的一些难题。
以下为发言实录：
丁鹏：从国外的发展来看，类似于像晨星这样的独立第三方研究机构已经成为主流，因为传统的研究机构毕竟有利益的诉求，不够独立。第二个问题问一下广发基金的朱坤女士，因为您是公募基金，公募基金在过去几年就是简单地发产品，很少去做配置，在大类资产配置中您认为应该关注哪些方面？
朱坤：在FOF出现之前，公募基金确实只是提供单一的产品，资产配置类的产品比较少，而FOF这类产品，在资产配置上确实有更大的用武之地。公募FOF做大类资产配置，实际上是有几个关键点的，这几个关键点也是我们认为现在遇到的一些难题。
第一个关键点就是我们现在把海外资产配置的理论直接拿过来用的话，我们发现第一点，我们国内的产品类型是比较少的，再加上QDII的额度有一些限制，会导致我们在相关性的分散上会有一些难度。这是第一个需要关注的问题。
第二个需要关注的问题是国内和海外相比，在做资产配置这个领域，其实核心资产上选取是有困难的。我们的固定收益资产可以明确说是一种核心资产，但是我们的权益类资产波动比较大，而且整个市场的投资者还不是很成熟，追涨杀跌的情况比较明显。所以第二个比较大的问题，要处理的是我们的核心资产可能并不是一个稳定性非常好的资产。
第三个问题，我们还要面临投资者群体的问题。因为我们讲资产配置实际上是一个很长期的观念，包括海外讲战略配置，通常都是一个三到五年或者五到十年的目标。但是我们国内的客户都是要求你既要有长期的，另外还要有短期的目标。
所以我们认为在公募基金的领域里面，如果你要把资产配置做得好，实际上就要解决这三个问题。第一个问题和第二个问题我们可以结合来看，资产少我们可能就需要更多，更丰富的战术策略来源，去弥补资产少的特征。
第二个是我们会不断地挖掘，也会推动国内各种类型的资产出现，比如说现在这个FOF出现了以后，我们会发现现在市场上愿意做这种另类投资基金的就特别多了，包括大家会不断地推出绝对收益型的产品，有些基金更愿意推商品类型的基金，这都是解决的一个方法。
解决短期矛盾和长期矛盾的话，我们觉得是两个方面。一个是我们也会投入大量的精力，去在FOF的投资者教育上，让他来接受资产配置到底是一个什么样的理念。另外一个，在整个做资产配置的过程中，我们希望对于单个资产的研究可以更深入，这样可能把海外的结构在国内会做得更灵活一些，让我们的投资者在这个过程中，在短期的时候也会感觉到投资会更舒适一些=。所以这些就是我们认为目前在公募做大类资产配置里头最重要的几个地方。
丁鹏：江总刚才说，让这些私募机构互相共享数据，这是要命的事情。第二个问题请问广发基金的朱坤女士，前面讲到公募基金大类资产配置的问题，一个最关键的问题是另类资产缺少，而另类资产是缺乏高收益的。在这种情况下我们只有货币基金、债券基金和权益类的情况下，我们光呼吁没有用，我们有没有办法通过别的方式合成另类资产的方式？比如说我们能不能通过买CTA相关商品的股票的方式，能不能有这方面的方法分享一下？
朱坤：是这样的，我们现在按照资产配置的基本原理来说，我们的资产是可以分成挺多类的。但是实际上我们把国内现在所有的公募基金资产拿过来分类，我们考虑的维度一个是资产本身的性质，另外一个是相关性，第三个是交易的便利性。
我们看到国内现在能够自由投资的大类，基本上就是A股、港股、利率债、信用债，还有黄金、石油，其他类型的商品基金显然是缺乏的，尤其是现在QDII的额度又是一个比较大的问题，海外资产这一块也是比较匮乏的。
刚才您讲的这个问题很好，怎么来解决这个另类资产的问题，这个是两说。第一个，我们需要另类资产需要到什么程度，另类资产代替了资产配置中的什么功能。所以在这个角度上讲，另类资产对我们起到的作用一个是相关性上的收益，它会做平滑曲线。现在我们的市场上收益有一些，但是它实际上替代的功能是不全的。我们现在的一些做法，包括海外有一些我们就不说了，因为我们没有办法去改变监管的条件。像说的另类资产的商品方面，确实是可以通过一些其他的办法来构建，比如说去年到现在我们发现它有一个库存周期的转换，我们就可以看到它遵循的库存周期的逻辑转换的时候，商品是长得很猛的。
在这个里面，如果没有市场商品基金的话，我们是会通过一些跟商品比较紧密的，比如说上中下游类型的股票型资产来代替，比如说原油型的，就会有原油股票来代替。这是一个替代的方法，但是我们优先的选择还是市场上有纯商品的资产，因为毕竟股票的属性即使是用它来代替股票的资产，它还是有股票类型的特征。我们把它放进去的时候，本身就要重新考虑到它和股票资产的相关性。
所以现在另类资产这一块，一个是我们把现有的东西、能够用的东西，把它剥离出来用好；另外一个，我们确实在找替代性的资产，同时也在推动市场上另类资产的培育和发展的过程。
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