大连商品交易所研究中心金融衍生品研究室负责人 赖宝全
谢谢大家来听我的演讲，如果大家在听的过程中有什么问题可以提出来。我演讲的题目叫《衍生品、量化与产业化》，我来自与大连商品交易所，它是一个以商品期货为核心的衍生品交易所，包括中金所[微博]是期货交易所和证券所合起来的下一代产品。在这个过程当中，很多证券领域，对于股指比较熟一些，我们发现衍生品是很广的范围，不光包括股票、债券，它还包括商品衍生品。在这个过程中还包括信用衍生品，以及刚才所讲的雾霾非实物的衍生品。甚至现在很多指数衍生品，包括现货、期货等等，它的范围是非常广的。
我们交易所1993年成立，到目前为止已经排名为全球衍生品交易所第11位，目前来看发展势头比较好。也希望大家关注我们交易所，因为刚才中金所已经讲过了，我相信大家有兴趣看他们的网站，通过友情链接可以直接看到我们，我不过多介绍我们具体的产品了。从交易上来讲，产品的同质性是很强的。
刚才汤教授和文财讲的都是偏宏观的东西，我个人从微观的角度跟大家讲一下。我们研究中心有一个重要的核心定位，就是服务于市场，服务政策影响力，服务交易所。包括今天演讲的部分内容，也有一些是给更高的领导做汇报的内容，我希望为量化，不管是为产业或者是圈子带来更多的发展潜力。
我以前是搞复杂系统的，不知道大家对复杂系统有没有印象。包括我们金融市场，经济系统其实都是复杂系统的表示形式，甚至包括天气系统，以这个为基础，实际上也就具备了数学和计算机方面的基础。包括建模或者是做模型的修改，包括我们做优化，在这方面有那么一点基础。所以我读硕士的时候就开始对量化有那么一点点兴趣，我以为在座的年龄比较大一些，现在看来年轻才俊偏多，我毕竟研究这么多年了，把我自己的感悟和想法拿出来跟大家分享一下。这次来参加会议，主要的是结识量化相关的人士，同时也做好我们交易所市场组织者和市场参与者之间的桥梁。
题目比较清晰了，主要讲三个方面的东西：一是为什么是衍生品；二是量化究竟能带来什么；三是对量化未来的考虑。
第一，为什么是衍生品。
我们商品交易所叫做商品的衍生品，正常来说金融期货或者是股市和债市的衍生品，无论是股票、债券或者是我们所说的大宗商品。实际上我们都可以统称为商品现货，它有很强的一对一的特点。如果是股票，交易所集中化。但是我们在股票之前是一种股权性质，我们可以发现很多还是单对单的转让，买卖双方是一对一的关系，这种关系所形成的价格，它具有很典型的散点的价格。如果大家是搞统计的会清楚面板行为，毕竟我们是量化的会议，我相信大家的数学基础都没有问题，我不做过多的解释了。
散点的结果，它形成的数据是很典型的离散数据，这种离散数据它的可利用性，从发展来讲可利用性比较差。在商品现货一对一的发展，我们可以发现进一步升级变成了拍卖的出现，到了拍卖它开始改变原来的状态，原来有A和B，或者是B和C，C和D一对一的交易，变成了一对多的交易，它本身对价格的形成和产生影响开始提升价格的公信力。同时，它没有改变散点状态，相对来说它比前面一对一的效果要好一些，价格的作用性开始增强，更进一步的发展，我们知道在六几年CBOT的成立，以及它的演变历史，处于常识性的东西，大家在网上搜可以看到，进入交易所撮合的状态，这样就转变了一种新的交易形态，它开始从原来的一对一或者是一对多，转变成了多对多的方式，系统要有一种突破性，要有一种增长性，它要从另外一个角度体现增长，就是在持续性，相对来说形成了价格的连续性，这种连续性是非常宝贵的，说实话这是在座几乎所有人工作很重要的基础。
我们可以发现数据状态也发生变化了，一般来说很多人喜欢连续性的数据。如果搞纯数学的，大家知道它更接近于粘稠的数据状态，它跟完全连续是有区别的。从有横向的散点状态变成纵向接近连续的状态，正是量化投资诞生很重要的基础。有了这个基础才有我们后面谈的很多问题，先给大家讲一些我对数据源的认识。
第二，量化究竟能带来什么，其实能量化带来很多方面东西，比如说带来投资的更科学性。我们更关心的是对量化的风险特征，风险特征意味着什么，如果风险特征处理不好，就意味着它会被监管层所重点关注，至少不适合大力推广和发展的。我相信大家对这个很明白，微观的风险特征你们都很关注，但是从监管层角度来说它更关注宏观的风险特征。
左边这个图是非常著名的1987年美国股灾的K线图，可以发现在10月19号那天股市发生了很大的崩盘，开盘三个多小时道琼斯下跌了500多点，我们看跌幅高达20%多，相对比是右边的图，这个是2010年的闪电崩盘，大家非常熟悉了，报纸上也报道很多次了。我们可以发现它的特点变了，它在盘中突然出现很急速的下跌，然后是是很强烈的反弹，在十分钟之内跌了上千点。我们光看这个会得出来很重要的结论，量化可能会带来很大的问题，因为1987年正是处于量化的萌芽期，市场中的能量很少。但是到2010年量化的比重已经非常高了，量化在美国市场中占的比重已经超过60%，在这个情况下我们仔细看一下这两个图，可能会发现不同的东西。
我们看左边的图，看一下当天和第二天的图，我们可以发现左边量化发展初期的时候，它所带来的冲击，第二天仍然形成了很大的后续冲击，冲击的延续性是非常长的，第二天振荡的幅度也非常大。但是我们看2010年的时候，第二天的冲击非常小。我们可以发现，它跟市场正常的波动没有多大的区别。这个带来什么样的思考呢？包括看跟国外的专家交流的时候，之前的观点是量化带来很大的影响，因为单边的冲击过程。在那个时候萌芽期的不成熟性，后来随着整个成熟性，量化所带来的影响具有很强的自我修复机制，这种修复能力至少我是非常看重的，出了问题不可怕，可怕的是我能及时拽回来，这是之前不具备的。包括去年的光大问题，大家都知道，包括在证券系统内部的争议是很大的。也可以发现到底是因为咱们的市场不够成熟才产生的问题，还是量化产生的问题，这个可能要区分清楚，只有把这些问题区分清楚了，我们未来才有可能走向光明，否则的话有什么问题都揽到身上，到最后只能被卡死了，刚才文财讲股指期货的问题，我相信在座的各位对股指期货肯定不会抱有负面的影响，其他的人不会这么认为，所以要不断的宣讲和讨论这些问题，要把意识转变过来。我们如何才能有效的把市场不成熟和量化本身，这两个东西做很好的区分，可能对大家未来的发展有长远好的影响。
实际上我们看问题要从两面来看待，一方面量化给我们带来很多方便性，之前我们一直在宣扬这个。另外一方面，对于投资者来说很看重这个，要想发展我们还需要了解到监管层更看重什么，监管层更看重的是风险管理的问题。我建议大家以后可以多做这方面的研究，多形成正面的结果。对于大家生存环境的发展是比较有利的。
除了前面谈的以外，这种量化本身实际上对整个国家发展或者是经济体系，它还有更广泛的作用，这个跳跃有点大，不知道大家怎么理解。我们可以简单分析一下不同水平的交换行为，最简单的投资，比如说我们做股权投资，其实我们也是要用到量化的，量化本身在这里面更重要的是作为一种决策支持作用。人的作用还是最关键的，量化只是提供一些数据，更进一步的发展，到我们P2P投资模式了，国内P2P最近搞的不太好，我们可以发现在国际上量化本身跟P2P结合，在美国已经结合的非常紧密了。我可以用量化的方式跟做风险管理是一样的，把很多项目进行量化分配，我自动的进行判断，这里其实我们也可以发现，随着交易或者是交换行为的发展，量化的渗透性渗透性会更强。
交易所市场，我们有了这个发展的基础，我们在现实生活中发生的，它是在往左扩散。因为以前P2P没有量化，只是在交易所核心，这个圈子逐步在扩大，这个问题对大家来说其实是未来的发展方向。我们到底是不是把我们局限在很小的范围之内，还是有更多的发展空间。我们可以看到，人从左到右，逐渐从前台转向后台。量化的作用逐渐突现出来，但是同时这种反向作用，逐渐的让人从前台变后台，这种模式会逐渐的向外扩散，这种扩散带来我们对量化未来的考虑。我们简单列举了几个方面，大家熟悉的我不多讲了。
从对象来讲，我们继续作用到股票、债券、期货、期权等等，包括趋势性、回溯性、套利或者是其他的方式，这一块大家都很熟，拿中国古代哲学来讲，这一块都属于术的范畴，这一块确实是不难，只要有积累的话，学这一块是很简单的。我们发现一方面它接触的范围开始在改变，从数据本身的频率状况和我本身交易的频率状况，分解成两块，以前处理的这块进行越高越好，慢慢的开始向频率越低开始扩散。从交易本身来说，实际上在这一块，我相信国内高频相对差一些，因为这跟我们整个行情或者是汇报有一定关系，而且跟产品的数量也有很大的关系，这一块没有必要多谈，等市场成熟可以自然而然的发展。
最开始源于某一家市场机构，它本身的风险、量化、管理的需求，在这个基础上通过把需求进一步的数量化和模型化，再形成我们的恐惧指数，这个恐惧指数是不是有效，还在争议之中。但是至少给我们提供了思路，包括后来做了一大对恐惧指数也不是太理想。但是从产品差异化的角度给我们带来新的方向，这里形成了跟其他风险管理的东西。实际上更重要的原因在于，它是完全基于对于风险量化的结果形成的产品，大家作为市场机构，如果你们有这方面的需求，你们也可以做这方面的工作，在合适的时机也可以形成新的衍生产品，其实这对大家来说也是一条新的发展道路，条条大路通罗马，每一条都可以走出新的方式来。
所谓流动性的创造，如果通俗一点来理解就是做市商的行为。通过历史的情况来看，包括国内的情况和国际的情况来看，简单的流动性创造是不够的，光有流动性创造，我们可以发现美联储08年做量化宽松的时候，这个状态并没有带来市场普遍的资金交换。因为流动性的定义在那里放着，流动性不是成交量，成交行为是把流动性消灭的行为，意味着在这里一方面要有做市商，另外一方面还要求做市商，除了提供流动性的职能之外，还要求它把流动性吞掉，只有这样才能创造出来真正有意义的市场结构，这个过程目前来看，至少在美国的情况来看，做市商已经全部从量化交易的角度出发进行的。
刚才我们看到的两个图，后面的图为什么2010年闪电崩盘会出现，之前还有一个隐性的信息，在闪电崩盘之前有很多市场做市商，它减小或者是撤出了市场，市场的承纳率不够，然后导致了很强的崩盘。意味着在这里我们量化本身，对于流动性一方面是很好的工具，另外一方面消灭了流动性。只有这样，市场的作用才能发挥出来，市场作用发挥出来，我们才能活的更好，两者之间是很好的伴生关系。
市场追踪和信息形成，量化本身一方面是策略的构建，一方面是指标的构建。同时也是对市场结构和市场行为很好的描述，无论对监管层或者是市场的组织者，甚至是外商投资者，他们对市场的信息是非常了解的。通过把自己对市场的理解，把它表达出来，然后推广出去，这种也可以构成我们服务模式的一部分。比如说我们可以发现CME，目前是全球最大的衍生品交易所，CME的收入里面基本上都是信息收入，他承担了这方面的工作，包括行情收入。我们也可以把自己有些东西销售出去，尤其是互联网的状态，对于构建支撑的影响力，对于构建产业对整个经济的作用可能会带来很大的好处。
第三，对量化未来的思考。
怎么让量化有一个非常光明的未来，我个人的思考就是产业化，不仅仅把自己局限在投资市场里面，内部组成的附属工具模式。量化本身具有很多很好的基础，一方面我们对信息采集这块的要求是很高的，而且很有特点。同时，他利用了大量IT支持，包括我们了解一些，它对计算机芯片，包括直接跟英特尔[微博]合作带来的产业拉动效应确实是很明显的。此外，它对于科研的要求也是很高的，它带来相关的聚集力是很强的。我们对互联网都很熟，互联网本身最开始的来源就是实验室大家幻想简单沟通的工具，当时没有人想到互联网发展成这么庞大的产业，其实我们量化本身也是这样的，随着我们科研的支持和IT的支持，以及各种信息采集能力的提升，我们完全可以把量化推广到更广泛的领域，让它形成一个产业，我们知道从国家发展的角度来看，如果你只是领域内的小块，只是小众群体的话，该牺牲的就怎么牺牲，如果你已经变成现在了一个产业，包括我们这么多年交易所一直鼓吹衍生品市场对国民的作用，以前的总理报告从来没有提过期货市场，谁知道期货是什么。但是最近期货市场和衍生品市场越来越多出现在领导的报告里面，包括他们的发言里面，这都是构建了包括量化本身，量化不应该是简单依附于投资的东西，我个人思考完全靠顶层设计的方式，其实有很大的难度，大家不要寄希望于总理在上面提一句发展什么，这个难度非常大。我们自下而上形成产业，可能更符合我们实际的需要。因为从现在整个宏观管理的形势来讲，其实也是这样的，我们也可以做出很多东西来。围绕着这些东西，其实对于国家竞争力的层面来讲，它会形成一种很新的竞争力，以前套用搞技术的角度来讲，我们搞大数据让中国跟美国站在同一起跑线上。在投资领域或者是金融领域，我们也可以争取让量化站在相近的起跑线上。因为我们中国人都很聪明，包括我们在美国的时候，可以发现普通的老百姓接受大学教育的人跟中国接受大学教育的人，甚至跟接受高中教育的人中国的数字能力增长的非常快，这些对我们形成新的金融竞争优势确实非常有利，只有把自己的优势发挥出来形成国家的优势，我们在座的未来在是真正的辉煌前景。
首先我们可以通过发挥产业化，首先让中国成为世界的风险管理中心，风险管理大家都非常熟，我们可以利用衍生品市场进行套期保值和风险规避。此外是价格发现功能，它可以改变我们现有的定价方式和定价模式，形成新的定价方式和定价模式中心。以前大家交易的时候，最开始无论是股票市场或者是衍生品市场，或者是期货市场大家交易的时候都是在场地喊价，当时我参加的时候一笔都没有成交成，我的嗓门没有他们的声音大，我的个头没有老外的个头高。后来随着发展，我们可以发现随着互联网的出现，让定价方式和定价模式发生改变了，这种东西我相信随着在座的群体，甚至包括其他的群体逐渐的扩大或者是烘托，中国在全球市场上的影响力会越来越大。我们知道国外一直在跟国内争夺的资源，就是争夺在座的资源。
因为从产品角度来说，我们没有他们很自由的优势，我们上品种的难度非常大。国外发展走遇了很强的瓶颈，能够补充市场的新鲜血液不够，在座的各位，在他们来看就是市场的新鲜血液，为了提高交易的响应速度和缩短响应时间，我们反向的形成中国的中心，至少我们有一点可以放轻松点，我们上班不用再考虑24小时的问题了，这些都是我们的思考。最后给大家留一个联系方式，如果大家感兴趣的话欢迎大家跟我们做一些交流。我们研究中心是开放的机构，我们在北京和大连都有人员和机构，如果大家感兴趣也欢迎大家进行交流，谢谢大家。
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