江苏汇鸿汇升投资总监 张辉
杨宇：张总，我们两家合作还是挺多的。我一直了解汇鸿汇升在很多细分策略上做的非常不错，以前比如说很多钱被你们给挣了。我首先想了解一下，你们还是比较有特色，作为一个国企下面的投资机构，你们对他们贡献大吗？
张辉：我们对他贡献大吗？我如果说不大，回去可能会被骂。大小的问题，没有办法直接衡量，我们真的大还是不大？更多是我们贡献什么样的价值，整个集团贡献什么样的价值。那么我们汇鸿汇升现在一个主要的课题一个战略目标就是以母基金的形式来服务，不只是集团，服务我们所有的合作伙伴。母基金怎样服务我们的集团？怎样服务我们的客户？其实这里回归到如何做好资产配置，我说这个资产配置之前刚才杨总说了一些散户的事情，我给大家一个选择题，很简单的选择题，假设有一个组合A每年给12%的回报，持有三年，累计收益率是40%，然后还有另外一个组合，第一年没有回报，第二年翻倍，第三年30%，累计回报也是30%，大家喜欢组合1还是2？散户都不敢举手。其实这个问题体现了资产配置的意义，资产配置到底做什么？就是提供一个平滑稳定的收益，绝对不是给大家带来一个所谓的过山车，不应该给大家带来过山车的感受，换句话说他对投资者投入的时间点，应该没有那么强的敏感性。也就是说可以很好的避免追涨杀跌的情况，这就是资产配置应该达到的效果。这也是我们为集团贡献的一个主要的价值，我们通过母基金可以给集团贡献的是一个比较平滑的收益曲线，增加利润的同时，能够对集团存续的一些金融资产，来做很有效的组合。
我们经常说价值投资，价值投资绝对不是买一个公司，第一年盈利翻倍，第二年砍一半，同理也是一样我们资产配置需要做的就是这个工作，当然我们怎么把这个事情做好？如何做这个事情？我觉得资产配置这四个字一定要拆开来看，这是两个字，一个是资产一个是配置，什么是资产？首先大家不要觉得资产配置，我把几个资产组合在一起，这就是资产配置，这一定是一个误区，不是把资产组合在一起就是资产配置。这里是从资产端出发或者配置端出发，这是双轮驱动。我们想做生态闭环，什么意思？首先资产是我们资产配置的工具，比如Smart Beta是一个工具，CTA也是一个工具，这些都是工具，上战场你工具越多，你就需要一个很广泛的覆盖，那么这个覆盖不可能靠我们自己说，那么如何做到这样一个覆盖，华宝帮我们提供研究支持，这些是虚拟基金，帮助我们去研究，去推荐好的资产。我们需要识别和证伪，这不是看最近曲线很好，这个投入就好，这样跟散户的追涨杀跌是一回事儿，我要知道背后赚钱大逻辑是什么？市场适应性是什么？为什么能够赚这个钱？赚钱能不能持续？我们看资产的时候必须看这些问题，不是归一个因，它有一个风格我就投它，这是一个误区，你必须找到这个后面的大逻辑，这是非常重要的事情。
第二是有了资产，但是不代表这个资产持续的能够为你赚钱，持续的不赚钱的原因有两种，第一是失效，第二是市场的改变，就是市场适应性。所以很重要的事情就是找到资产很重要，管好资产也很重要，我们必须要有一个很体系的东西去明白每个资产背后驱动的因素，它是什么样的市场。举个例子趋势跟踪，一定有大年和小年，我们小年中看到一个投顾直接否定，这绝对是散户做的事情，我们看应该它是否实现预期收益和回报，如果是这样那么它还是值得被肯定。还有一个是核心资产，什么是核心资产？一个品牌下面有很多不同产品，甚至同一个产品也有不同品质的产品。你觉得这个很好，但是不一定能有那一项赚钱的能力，所以对于我们来说我们必须有能力找到这个核心能力，获取这个核心资产。
那么如何获取？我个人经验下有四条，第一必须赢得投顾的信任和尊重，一个投鼓不尊重你，是拿不到他的核心资产；第二是长期耕耘建立信任；第三必须要有互动互助，能够给他带来一点什么？除了金之外，因为好的资产不缺钱。这是一个重点。最后一个方面是回到真正的闭环，我们作为资产配置，永远不能以甲方心理和他互动，一定是带着服务的心态，我给你带来什么？我如何帮助你？我是否找了一个好的数据，让你的策略能够更好？我是否让你在券商有交易柜台？这些才是我们做资产配置，做母基金搭建这个闭环很重要的原因之一，很重要的因素。还有是深度挖掘一些黑马，我只要知道哪个马场的马最好，随时让我调用就可以，这就是我对马的理解。这是我们对整个资产的理解和资产的管理方式，这也是我们这么多年，经过这么多年耕耘下来，也走过很多坑，耕耘下来的感受，也是我们如何管理资产的方式，这是资产。
然后谈一下我对配置的理解。刚才讲了很多配置，讲的特别专业，因为在国外很多不同的配置理念，有很多方式和方法，有一点绕不开，这是什么？第一是观大势，做资产配置不能逆大势，就像美国投资永远有一句话，你不要打架，第二是策略能力，因为在国外不那么重要，国外市场比较成熟，像刚才好几个专业投资者分析了，说哪有什么阿尔法，战胜不了阿尔法，在中国确实有一些阿尔法，因为中国市场有效性比较低，所以我们作为资产配置要有能力识别每个资产，明白每个资产和策略在组合带来什么样的收益率，能够扮演什么角色？什么时间进什么时间出，然后找到好的投顾帮助你执行，这是非常重要的。最后就是经常说的，没有一个好的组合，只有一个合适的组合，这不是一个流水线的东西，理财魔方一定分析每个客户的需求，财富水平，国外看健康水平看很多东西，然后做一个最合理的组合，所以没有好的组合，只有最合适的组合，这是我们做组合的方式，我们自己搭建了一套资产配置体系，从这几个大点出发，抓住这个矛盾点。然后我们也有自己组建的专家顾问团，因为这么多年一直做量化，越做量化越明白，市场的千变万化，你是抓不住的，或者你得不到的东西，所以你经常需要别人的帮助，因为我们组建专家顾问团，帮助我们看到我们没有看到的东西，帮助我们少走坑。我们比较大的优势，我们确实有成功有失败，有让人觉得欢悦也有悲惨的，不管成功和失败这些经验是让我们对这些策略更真实理解一个很重要的因素，让我们能够很好的把握，这是我们理解的配置，这就是整体的资产配置。这是我的个人感受。
杨宇：在座有些机构有兴趣的话可以多沟通。
张辉：我说的都是个人观点，不代表任何金融投资建议。我给大家出一个选择题，一个涨40%的股票大家还敢买吗？很多趋势跟踪的高手。如果一个跌40%的股票，今年涨回40%，大家还敢买吗？一个从1涨1.4大家敢买，从0.6涨到0.9左右大家不敢买，为什么？我先谈一下股票。1、2月份我们看到流动性调动起来，外资也进来了，所有的都是好的利好。还有很多机构在等着进去。我个人观点我认为二级市场是合理融资水平，所以二级市场今年有行情，但是不代表整个市场，有可能有结构性在里面，这里需要大家把握这个行情。这是对二级市场的观点，很多人说涨了很多，但是其实从一个很低的基数涨了很多，我不悲观也不乐观，我认为还是偏乐观一点，从二级市场来看，从股票来看。所以全年有上升空间，但是空间没有那么大，我们年初认为今年整个市场可能涨幅30%、40%左右，但是没有想到一季度全部消化完了，这超出我们的预测，这是二级市场。
第二是其他的细分市场。其实这个问题很难回答，因为每个策略都有特点，CTA里面有很多不同的策略，有高频策略，这个放在任何一个市场都赚钱，如果大家都能配置的就是传统的跟中长线的CTA，CTA的策略在一季度跟传统来比，整体收益不算抬高，那么一般商品的行情在二三季度会具体的体现出来。所以从个人观点认为CTA的中长线，二三季度是一个好的时点，但是大家亏了不要找我。
去年很火的量化征信，因为我们的A股跌，跌成这样的情况下导致对冲的量化征信策略，尤其是上半年很好，下半年稍微平一点，但是整年来看都是10%左右。这样的情况下，大家觉得这个策略很好。这个策略一季度又飙升了，主要是由于流通性的改善，造成量化征信策略表现比较优异，在这样的行情下表现比较优异。大家如果觉得流通性还保持这样一个行情的话，量化征信策略可能还会持续一季度的行情。一季度行情那么好，但是可能还会持续。尤其是各个公司的年报都出来了，也到了验证业绩的时候，这里肯定会出现很多调仓，流动性会反应出来，看策略，可能也会获益。至于利率和固收，我们看到利率一直下行，去年跑了一年的牛市，今年估计牛尾巴不长，但是这里有一个特殊，比较低等级的信用债，我们看到高等级信用债的信用逆差一直在压缩，因为大家对风险偏好比较低，喜欢买比较安全的资产，结果把低等级的信用债的逆差推的很高，而且一直保持高位，假设我们的股市继续涨，那么我觉得信用利差的收窄是一个好的机会。
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