资舟资产高级合伙人 李佩泽
杨宇：最后问一下佩泽，你这边还是两个角度，一个是配置另外你们总能选出一些新的比较牛的管理人，有没有什么独到的套路？
李佩泽：先说一下配置。因为我们从2013年2014年开始做这个事情，在FOF干了第五个年头。我们的理解和市场其他的老师或者大咖理解不一样，我们看来阿尔法不存在配置的问题，我们看来阿尔法是一个纯叠加的过程，你有钱投就可以，这个配置意义不是特别大。在我们看来只有大的资金，在贝塔的层面存在配置问题。我们去年开始服务大型银行，之前服务券商很少有超百亿的，二三十亿属于很大的规模。配置本身是伪命题，因为这个前提有多阿尔法可以做，你做阿尔法前期的识别和投中的管理就可以，这是一个叠加过程。1 2 3 4 5，你有多少钱加多少，没有必要讨论权重问题，如果你讨论你选择最高的就可以，当然中间休息的时候我跟杨总聊，只不过国内很多阿尔法其实面临的是一个尾部风险问题，看似是一个阿尔法，结果有一天告诉你他不再爱你，那一天就糟糕了。
对于我们来说过程管理很重要，尤其我们都是金融机构，没有个人投资者。所以为了防止意外分手，我们做很多IT层面的工作，包括跟私募云通合作比较早，所以这是配置问题。大钱不要讨论阿尔法，确实没有什么阿尔法，小钱我觉得可以研究研究，而且很有意思。
第二个问题，研究小投顾的问题，这是一个非常累的活儿，如果20亿的FOF我们投一些阿尔比的策略，我们看市场上，比如股票或者商品的期权，包括市场策略我们可以定义为阿尔法。但是它的规模非常小，即便估值期货放开，可能不会超过一个亿。我们需要同时运维20个产品，其实这个东西可能需要三四个人，这是一个非常累的活儿。我们2017年已经开始，因为那一年年底出现资管新规，我们已经反思这个问题，因为量化投资是一个效率非常低的东西，它在二三十亿这个范围很舒服。不管是看中国还是国外，追究很难有量化机构超过50亿之后，资产管理规模破一个亿，很困难。海外这么多年，人均资产管理规模没有突破一亿美元，是非常低效，可能十几个人搞定几千亿，在量化这个领域人均一个亿已经很高了，当然如果是二线投顾的话还可能二三十人搞。
所以识别小投顾上这个东西需要非常多的新技术投入，也是非常累的活儿，这是我们体现价值的地方。因为站在大的商业银行的角度来说，可能没有这个精力去说一个池子几千亿，你说需要30个人干这个事儿，不现实，因为部门才30人。所以我们这么去理解这个问题。
杨宇：怎么干的这个事儿？
李佩泽：对于目前所投资的FOF，频率比较高的每天交易3到4万次，场外交易每年做商品的场外期权，做两三百亿这样的规模。比如场外期权，高频交易，你对每一笔交易的细节分析的话，需要的系统量级不一样。每个估值表能够提供一千多个数据，如果分析就是1000×250，如果研究频率更高的东西，就是250×40000，你就会发现业务逻辑都发生了变化。第二是投资逻辑，我们的衍生品拿的非常多，不管是50的期权还是商品的期权，包括期货 保险我们都做了很多。但是这些东西你解决一个专业度之间的间隙问题，你的投顾或者对手方一定非常专业，但是资金方觉得商品期权，每年挣15或20%，他觉得很不错，但是觉得风险非常大。所以这是一个买卖相结合的东西，这是我回国很重要的感受。我觉得在中国做资产管理，卖方的诚意不够，跟别人解释的时候是一种我说说你听听，你把钱给我就可以。但是这不是长期提供价值的方法，我们也想把这个问题简化或者形象化，比喻化，看客户能不能理解，所以找有小投顾的时候，或者能够获取阿尔法投顾的时候，这是我们在管理层面或者用人层面用的方法。
杨宇：在座有些机构有兴趣的话可以多沟通。
李佩泽：首先商品类的策略，总体来说不是特别看好，其实去年也不是特别看好。主要有几块，第一是贸易战和贸易不稳定性，给很多策略埋了很大的雷。因为可能一些关税的原因，各种各样的原因，可能传统的价差会发生结构性的改变，政治性的问题，第二是商品期货类型的交易，这两年我们不是特别愿意参与，因为同质化非常强，对于数据的投入要求非常非常高，我觉得在国内这种商品容量下做四五十亿是非常大，三四十亿的保证金非常大，他们没有能力负担数据投入。我们看过一些数据的价格，每一个都是百万以上。这些头部机构其实说机构割散户韭菜，其实外资在割我们韭菜。
然后加上我们做场外期权，其实都是做波动率。因为我们投那个，基本不会投这个，这是这块。股票这块分成两个去看，先讲一下偏中性的，首先股指放开，这是利好。这两年我们看到合作的投顾，进入中国他们的IT设备投入是中国传统投顾无法比拟，每年四五千万量级的投入，这个商业银行都做不到。所以投顾的私募可能还会保持一定的优势，这也是本质上来说我觉得投资是马太效应非常强，弱者淘汰的速度很快，可能是一时不到的快。所以作为中性策略来说，如果实在愿意投，优先选择头部机构。从股票多投的角度来说，市场行情就这样了，尤其对于中小股票或者业绩不好，今年基本面虽然放水了，但是我想传导到基本面的变化，包括贸易战没有完全解决，还是有点难的，所以不是很看好。债券的话，中高信用评级的都不会考虑，我们去年做了一些研究目前规模不大，因为很多客户对垃圾债有一个入池问题，因为我们服务是中机构为主。这个东西现在全市场二三十亿的容量，未来还是不错的，对于有风险定价能力的基金经理来说，我觉得这块会是一个非常好玩的东西。
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