【编者按】随着我国养老金第三支柱渐行渐近，深入认知个人养老金的特殊性，提升投资能力，设计产品，培养参与人的养老金投资意识和提供便捷的服务是第三支柱制度落地和健康发展的关键内容。为此，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）日前举办了“个人养老金投资与产品销售”培训班，邀请来自富达（Fidelity）的专家介绍美国的相关经验。富达在美国DC和IRAs计划的市场占比分别为26%和16%，是美国个人养老金主要的金融产品和服务的提供商。协会组织整理了培训内容，由协会养老金专业委员会秘书处成员、汇添富基金资深产品专家李宏纲，汇添富基金产品创新服务中心张一辰撰文，协会理财及服务机构部编排整理，供各界专家和会员机构参考。
二、FOF是养老金投资一种有效的解决方案
（一）FOF投资的核心在于“定调”
美国富达投资高级研究顾问郑任远将FOF比喻为西方交响乐，将底层单一投资目标的基金比喻成各类乐器，FOF的目的就是将不同的单一投资目标的标的有机组合起来，形成解决问题的方案。所以，FOF的核心是定调，只有确定客户的投资需求，才可以进一步明确产品的设计方法和底层基金的选取逻辑。
以养老金投资为例，富达在北美除发行了解决养老问题的FOF以外，还针对美国税法第529条规定，为父母、祖父母给孩子储蓄大学学费设计了一款FOF产品。与退休FOF产品不同的是，大学教育储蓄FOF的权益类资产比例下滑速度非常快，这是因为与退休前近40年的缴款时间不同，大学教育储蓄FOF最多只有18年的缴款时间，并且需要在大学4年内提取，而非退休FOF一般具有的20年以上的提取时间。
（二）FOF选基看重投资过程的合理性和长期性
郑任远在谈及FOF如何选取基金，特别是非富达管理的基金时介绍，投资过程的合理性和长期性是FOF看重的首要条件。例如，在对晨星基金星级和未来3至5年投资表现的分析中可以看出，被评为晨星5星的基金，在未来数年评级只为2、3星的概率远远超过随机的概率。相对的，如果一个基金或者经理人，在短期的评级为3到4星，且能长期保持这个评级，经由5年以上复利影响，长期排名在前10%到15%的几率非常高。这就是基金是否因追求短期的业绩而过分提高风险资产比重的结果。
另一方面，与交响乐选取音色完全不同的乐器组成同理，FOF也应注重所选标的的合理性。举例来说，同样的几只美国大型股基金在各项筛选中都达标，但其持股重合度达到90%，那么如果同时将这几只基金选入FOF则无法达到分散风险的作用。另一个例子是，目前全球流行的通过九宫格判断基金风格的方法，也可能会失效。例如某只市场指数基金的风格位于九宫格最中心位置，显示它的风格是中盘均衡型的，但实际上它基本由大型股主导，且包含15%至20%的小型股，在市场急剧震荡的时候，小型股的风险暴露更多，其风险要比九宫格表现出的风格特征更高
（三）FOF的投资成败在于风控
郑任远最后强调，FOF产品管理的成败在于风控。首先，在公司结构上需要建立法律和制度上的界限，由于FOF研究部门掌握了大量的内外部基金底层数据，所以防火墙机制必不可少。比如富达会跟所有的竞争对手签订合约，约定FOF部门不可以把获取的信息传导到本公司的投资部门，在诸如此类严格的约束基础上，才具备对基金进行深入研究和筛选的条件。
其次，对于基金的风控应将管理人的公司架构、股权结构、红利薪水结构等因素充分考虑在内，类似因素常常关乎基金管理人的系统性风险。例如，美国曾爆出大规模的利用非公开信息交易获利的丑闻，涉及7、8家当时知名的基金公司，但富达的FOF投资部门则通过前期严格的调研和评价机制，发现此类公司的激励机制过分注重短期激励，在事前成功规避了所有此类公司的标的。
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